原标题：央行是如何交易国债的？
作者：王剑（国信证券经济研究所所长助理、中国人民大学国际货币研究所研究员）、
高春兴（青岛大学经济学院）
2023年中央金融工作会议曾指出，“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，优化资金供给结构”，基于此，不少媒体进行了断章取义并大肆渲染，甚至有部分媒体断言这是QE、MMT、“大水漫灌”的标志。然而，这显然是媒体利用了投资者情绪而吸引眼球的一种不负责任的表达。事实上，央行在公开市场买卖国债只是一直以来最常规不过的货币政策操作，远非媒体所表述的“QE”。
首先需要明确的是，从央行的角度出发，公开市场操作一直以来都因其便捷、灵活且可逆的特点，是包括我国在内的各大央行最为频繁使用的常规货币政策工具。
由于我国《人民银行法》禁止央行申购财政部发行的债券（美国等国家也有类似规定），因此，央行买卖国债，一般是指央行在二级市场上买入或卖出国债。而国债二级市场的参与方以商业银行为主，因此，在大部分情况下，又特指央行和银行之间买卖国债（这一点，美国和我国又有所区别，美国的国债投资者较为多元，因此美国央行在二级市场买卖国债，交易对手方种类较多，导致货币投放效果也存在差异）。
早在1996年开始，央行与商业银行市场之间的国债交易就已经以立法形式获得了允许。1996年之前，我国由于货币市场尚未完善，没有形成在公开市场买卖国债的条件，公开市场操作也就无从实施。1996年，随着公开市场操作的条件日渐成熟，央行开始尝试逆回购操作，以解决季节性资金紧张的问题，随后2001年，我国央行正式推出了现券买入的操作，以向整个市场投放流动性。此后，公开市场操作作为调节市场流动性的工具，其使用日益频繁。事实上，关于在公开市场上国债买卖的操作，我国央行在2007年、2017年及2022年也都有过在二级市场通过现券交易买断式购入国债的经验。除此之外，近年来央行也有“间接购债”的操作，也就是央行通过逆回购和MLF等货币工具向市场投放资金，然后再由金融机构以资金购买国债，可以起到缓和发债时带来的资金面波动的作用。
可见，公开市场操作本来就与准备金率、再贷款再贴现一样，是我国的三大常规货币政策之一。甚至公开市场操作一直以来都被视为最为灵活、操作最便捷也最经常使用的货币政策工具。由于我国庞大的存款规模，存款准备金率哪怕调整仅仅半个百分点，也是对应极其庞大的流动性，如果央行准备投放少量货币量（微调流动性），那么调节存款准备金率所造成的影响往往过于庞大，同时也极其不利于商业本身的经营计划，常常为人所诟病。在这种情况下，公开市场操作灵活、便捷、可逆的优势便得以体现出来。举例来说，比如我国银行存款总规模是300万亿元，若央行宣布释放流动性、降准0.25个百分点，也就对应了7500亿元的货币投放。而考虑到0.25个百分点已经是央行降准的最低步长，也已经对应了如此规模庞大的存款，如果央行不想投放如此之多的流动性，降准这一方式便不能被采用，公开市场操作中的逆回购便可以取而代之；同时公开市场操作也具有可逆的特点，即央行若认为流动性过剩，可在一段时间后可以再进行正回购以回收流动性，而不至于对市场造成太大的影响。公开市场操作在发达国家是最为经常使用的货币政策工具，已经基本完全代替了准备金率的市场流动性调节的作用，已经体现出了其可以精细调控的特点，我国央行也出于这个考虑，将其作为最为经常使用的货币政策工具。
因此，“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”也只是从过去的非常规投放手段（外汇占款投放、降准投放）回归到常规的投放手段，即公开市场操作。但由于过去一段时间，我国经济面临特殊的形势，央行一直使用非常规手段、创新货币政策工具，为市场提供流动性，导致公众对于公开市场操作这一常规货币政策工具反而有些陌生。而今后可以预见的是，考虑到当前我国银行的存款准备金率已经处于历史低点，继续降准以腾出基础货币的空间已经很小，基于此预期，未来公开市场操作也会更加频繁。
而进一步，从银行的角度来说，央行的买卖国债的操作也仅仅是更具有便捷性的常规货币政策调控方式，并且更为便利其经营。央行的公开市场操作又分为两种，一是央行直接向银行“出借”基础货币，二是央行从银行手中买走国债，而此次新闻中所关注的，即是第二种。一般基础货币包含两大部分，即商业银行所持有的准备金和公众手中流通的现金，央行可以向商业银行“出借”基础货币，会使得商业银行的准备金增加，也就是商业银行可以有更多的资金，使央行达到流动性投放的目的。
首先来看第一种方法，即借出准备金，方法包括各种形式的广义再贷款，包括逆回购、MLF、PSL等，一般以国债为抵押，央行向银行出借资金，银行在规定期限后要还本付息。那么对银行来说，首先这笔来自央行的资金存在着负债成本，不仅要支付利息，还需要规划资金使用的期限，防止流动性风险，因此虽然增加了银行的可用于运作的资金，但是也增加了银行管理资金的成本。而若采用第二种方法，如果央行直接把国债买走，银行拿到相应的资金，就不仅可以免于支付利息，还不用考虑期限管理的问题，同时央行也达到了流动性投放的目的，有其便利性。当然，这里我们暂时不考虑央行的操作对国债利率的影响。比如，买卖国债可能影响国债价格，也就是影响国债利率。同样，央行投放再贷款，也需要参照相应的利率水平，这个利率被称为政策利率，这个利率也会传导至市场利率。
总的来说，央行借出资金和买入国债的同时，向银行投放资金，最后的效果都是向市场投入流动性，但对于银行来说，负债管理的难度不一样。一般情况下，银行也会更欢迎央行直接以买卖国债的形式管理流动性，以便于自身的经营管理。综上所述，公开市场操作是一种更为灵活便捷的常规调控流动性的手段，而在公开市场上买卖国债又是公开市场操作中更利于银行经营的一种手段，其作为优化资金供给结构的手段是合理释放流动性的手段。
最后回到媒体最开始关注的话题，这样的公开市场操作，是不是“放水”的标志？
首先，央行从银行手里买走国债，是一种投放货币量的方式，并且基于我们前文的分析，这在未来可能是常规方式，可以认为是一种流动性管理方式和货币政策工具储备的启用。但是，是不是“放水”，则需要结合具体的投放量来分析。经济总量在增长，货币供应量合理匹配地增长，这个是不能算“放水”的。只有货币增量超过经济运行所需之上的额外部分，才能算是“放水”。如果这个额外部分非常之巨大，那么才可以说是“大放水”。事实上，正如前文所述，我国央行在公开市场上买卖国债也依然是延续了一贯以来的公开市场操作的做法，与媒体所言的“QE”的表述还是有所区别的。量化宽松是指一个国家央行在实行零利率后，常规货币政策已经用尽，为了刺激经济只能每个月印钞购入固定金额的国债（或其他资产），其关键点是“量化”，具有长期、定额、定量的特点。而短期、灵活、双向的“逐步增加国债买卖”与“量化宽松”相比，是常规的调控流动性操作与非常规的刺激经济举措的根本性区别，二者无法等同。央行在4月23日的回应里也提到，“一些发达经济体央行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行的QE操作是截然不同的。”
中央银行买进政府债券什么意思
通过债券来公开市场。 中央银行买进政府债券是指中央银行通过购买政府发行的债券来进行公开市场操作的一种行为。 这种操作可以影响货币供应量和市场流动性。 当中央银行购买政府债券时，会向市场注入资金，增加市场上的流动性，从而增加货币供应量。
央行买进债券是紧缩性的货币政策还是扩张性的？
央行买进政府债券的过程是央行把钱借给政府的过程，实际上是发行货币，增加了货币的供应量，所以属于扩张型货币政策。
发行央行票据的过程是商业银行购买央行票据，从而货币从商业银行集中到央行手里的过程，这样就减少了市场上的货币供应量，属于紧缩型货币政策。
扩展资料：
扩张性货币政策是货币政策的一种，通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。
紧缩性货币政策是中央银行为实现宏观经济目标所采用的一种政策手段。这种货币政策是在经济过热，总需求大于总供给，经济中出现通货膨胀时，所采用的紧缩货币的政策。中央银行将采用紧缩性货币政策旨在通过控制货币供应量，使利率升高，从而达到减少投资，压缩需求的目的。总需求的下降，会使总供给和总需求趋于平衡，降低通货膨胀率。
参考资料：扩张型货币政策网络百科
紧缩性货币政策网络百科
央行的公开市场操作有哪几种？
在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。 中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。 中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。 其中回购交易分为正回购和逆回购两种。 现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。 中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。 拓展资料：公开市场业务 公开市场业务：中央银行在货币市场上公开买卖有价证券。 货币政策工具之一，其目的是调节货币供应。 根据经济形势的发展，当中央银行认为需要收缩银根时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要放松银根时，便买入证券，扩大基础货币供应，直接增加金融机构可用资金的数量。 中国人民银行自1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，规模逐步扩大，已成为中国人民银行货币政策日常操作的主要工具之一，对于调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长发挥了积极的作用。 2019年纳入公开市场业务的一级交易商达49家 [1] 。 中文名公开市场业务外文名Open market operations应 用中央银行特 点主动性、灵活性和时效性功能调节货币供应量类型金融属性货币政策工具工具简介公开市场业务与其他货币政策工具相比，具有主动性、灵活性和时效性等特点。 公开市场业务可以由中央银行充分控制其规模，中央银行有相当大的主动权；公开市场业务是灵活的，多买少卖，多卖少买都可以，对货币供应既可以进行“微调”，也可以进行较大幅度的调整，具有较大的弹性；公开市场业务操作的时效性强，当中央银行发出购买或出售的意向时，交易立即可以执行，参加交易的金融机构的超额储备金相应发生变化；公开市场业务可以经常、连续地操作，必要时还可以逆向操作，由买入有价证券转为卖出有价证券，使该项政策工具不会对整个金融市场产生大的波动。 目前，越来越多国家的中央银行将公开市场业务作为其主要的货币政策工具。 20世纪50年代以来，美国联邦储备委员会（即美国中央银行）90%的货币吞吐是通过公开市场业务进行的，德国、法国等也大量采用公开市场业务调节货币供应量。 从20世纪80年代开始，许多发展中国家将公开市场业务作为货币政策工具。 公开市场业务已成为我国重要的货币政策工具之一。 中国人民银行公开市场业务起步于1994年的外汇市场操作。 1994年，外汇管理体制进行了重大改革，实行了银行结售汇制度，建立了银行间外汇市场，实现了人民币汇率并轨。 为了保持人民币汇率的基本稳定，中国人民银行每天都要在外汇市场上买卖外汇。 1996年4月，中国人民银行又开办买卖国债的公开市场业务。 此后，公开市场业务得到长足发展。 2000年底，中国人民银行通过公开市场业务投放的基础货币为1804亿元，占当年中国人民银行新增基础货币的63%。 公开市场业务已发展成为我国中央银行的主要货币政策工具之一。
