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熊猫债券发行量有望继续创新高中国政府债券发行创纪录中国税收收入占GDP比例较低基本养老基金投资策略或调整中国上市公司税负下降趋势明显美国长期通胀预期创新低高盛称看好美股短期买入窗口机会投资者大幅减持股票创新纪录美股波动性回落至历史平均水平以下法国国债利差继续维持高位瑞士央行美股持仓继续增长英国CEO薪酬创新高日本股票持有结构分析俄罗斯贸易顺差超预期欧洲天然气市场波动加剧
中国
1.2024年有望成为熊猫债券发行创纪录的一年。截至7月中旬，今年熊猫债券发行量已达到2023年全年发行量的78%， 而2023年发行量同比增长高达82%。推动熊猫债券发行量激增的主要因素有两个：一是中美利差扩大，使得发行熊猫债券对外国企业更具成本效益；二是2022年中国政府放宽了对熊猫债券募集资金用途的限制，允许资金汇出境外，增加了外国企业发行熊猫债券的积极性。
2.2023年，中央和地方政府共发行20万亿元人民币的债券，创历史新高，比前一年增长约20%。2024年预计将再创新高，上半年发行总额已比去年同期增加5%。值得注意的是，今年近三分之二的新债券由中央政府发行，而地方政府的发债量在上半年下降了20%。这可能预示着中国政府未来的财政改革方向，强调加强中央政府的财政主导地位，以应对地方债务问题。
3.2022年，中国税收收入占GDP的比例降至13.8%，创历史新低。尽管随后有所回升，这一比例远低于经合组织国家34%的平均水平。
4.中国基本养老基金的流动性要求不高，因此适合进行长期投资，是理想的“耐心资本”候选者。虽然现行规定养老基金的净值用于股票和混合基金等权益类产品的投资只有30%的上限，但这一上限很可能会提高，因为其他主要发达国家的养老金配置中约50%投资于股票和共同基金。
5.下图显示了中国2024年的结构性财政调整对经济的影响。尽管整体赤字保持中性，但通过减少低效投资并增加社会支出和税收，可以在短期内推动GDP增长0.5%，并使通胀率上升约0.1个百分点。2024年的财政策略旨在在支持国内需求、缓解通缩风险和控制债务动态之间找到平衡。
6.2023年，MSCI中国指数成份公司的平均所得税率已下降至19%，低于过去五年21%的平均水平。与此同时，公司从政府手中获得的补贴占比逐步增加，从2019年的接近2.5%上升至2023年的接近4.0%。
7.2023年，中国光伏组件产能约等于国内需求量的4倍、全球需求量的2倍，产能利用率为44%。 2024年一季度光伏组件价格同比下降了46%，全行业所有企业的经营性净现金流为零或负。 高盛表示，中国光伏行业正在进入本轮下行周期的最后阶段，并预计2025年有望见到周期底部。预计全行业三分之一的产能将在未来几个季度内关停，并预计需求可持续性将在2025年及以后推动产能利用率回升。
美国
1.根据纽约联储的消费者预期调查，7月份一年期通胀预期为2.97%，较上月的3.02%略有下降；未来三年的通胀预期中值大幅降至2.3%，创下自2013年6月该调查开始以来的最低点。
2.虽然标普500指数位于50天移动平均线下方，但该指数中仍有三分之二以上的股票位于200天移动平均线上方。长期广度依然强劲。
3.高盛集团表示，随着量化基金抛售压力减轻，以及企业回购规模增加，投资者将在8月底迎来买入美股的短暂窗口期。据高盛策略师统计，过去一个月，量化基金已抛售了1090亿美元的全球股票期货。尽管未来七天卖压可能持续，但技术面最糟糕的时刻已经过去。预计到9月份，市场定位将更加清晰，有利于股市反弹。此外，8月至9月通常是企业回购的高峰期，目前处于回购窗口期的标普500指数成分股占比高达90%，企业回购将为市场提供每天47.5亿美元的潜在买盘支撑。
4.德意志银行数据显示，投资者近期大幅减持股票，速度之快创下疫情以来之最。股票配置比例已从三周前的历史高位跌至当前的低位。
5.自弱于预期的美国就业数据引发市场动荡以来，美股波动性指标VIX一度飙升。随着市场情绪逐渐平复，VIX已回落至19.90点附近，低于长期历史平均水平的20点。
6.美国企业高层人事变动率正在加剧。今年标普500和财富500强企业首席财务官（CFO）变动率已超过2022和2023年，外部CFO任命比例高达44%，创十年新高，CFO平均任期也从4.9年降至4.7年。究其原因，宏观经济形势堪忧是主要推手。企业业绩不佳时，往往会频繁更换CFO，同时更倾向于从外部寻找能够削减成本、经验丰富的CFO。预计这一趋势将在2024年剩余时间内持续。
来源：Bloomberg
欧洲
1.受利率降低和新房供应不足的推动，德国住宅房地产价格在今年第二季度出现了近两年来的首次全面上涨。公寓和独栋住宅价格分别环比上涨2.4%和2%，多户住宅价格上涨4.4%。尽管按同比来看，房价仍在下跌，但降幅已连续三个季度收窄。
2.法国第二季度失业率意外下降至7.3%，低于预期，表明总统马克龙的劳动力市场改革取得一定成效。马克龙将“充分就业”作为第二个任期的核心目标，并将失业率视为衡量其改革成败的关键指标。尽管夏季的立法选举结果为其未来经济政策走向带来不确定性，但失业率下降无疑对马克龙政府而言是利好消息。
3.法国国债的利差依然较高。
4.根据瑞士国家银行向美国证券交易委员会提交的13-F文件，瑞士国家银行外汇储备中，持有的美国股票价值继续增长。截至6月30日，该央行累计持有2458家美国上市公司的股票，持股总价值为1,455亿美元。瑞士央行四分之一的储备是股票，其中很大一部分是美股。
英国
2023年，英国富时100指数成份公司CEO薪酬中位数为419万英镑，同比增长2%，创下历史最高水平；但与标普500指数相比，薪酬差距仍在扩大，后者CEO薪酬中位数增长了12.5%。
亚太
1.下图显示了2005年至2023年，日本不同类型的机构（包括公共养老金基金、私人养老金基金、保险公司和银行）持有的海外证券占其资产的比例变化。公共养老金基金的海外证券持有比例大幅增加，从10%上涨至接近50%。银行的持有比例基本保持不变。
2.谁持有日本股票？海外投资者持有的份额最大，占31%，其次是家庭，占21%。非金融公司持有20%，公共养老金和日本央行分别持有8%和7%。
新兴市场
1.印度7月消费者价格指数（CPI）同比增速从上月的5.08%大幅降至3.54%，远低于市场预期的3.65%，创下2019年8月以来最低的增幅。这是近五年来通胀率首次低于印度央行4%的目标，不过通胀率的大幅下降主要归因于食品价格的巨大基数效应，央行预计今年余下时间的物价增长不会保持在如此低的水平。
2.过去20年，越南已经成为全球供应链的重要制造基地，受外商投资企业推动，出口年均增长超过13%。韩国一直是越南外国直接投资（FDI）的主要来源，特别是三星，自2008年在越南建立第一家手机工厂以来，累计投资超过200亿美元，占其全球智能手机生产的一半以上。近年来，中国大陆企业也加大了对越南的投资，自2023年以来，新注册的FDI项目中约有20%来自中国大陆。
3.土耳其6月失业率升至9.2%，为2023年8月以来的最高水平，高于5月修正后的8.5%和预期的8.2%。15至24岁青年的失业率上升1.7个百分点至17.6%。同时，劳动参与率从5月的54.6%降至6月的54.4%。
4.俄罗斯6月贸易顺差从去年同期的90亿美元增至115亿美元，超出市场预期的105亿美元。其中，出口额为353亿美元，同比增长2.5%；进口额为238亿美元，同比下降6.2%。
大宗商品和能源
1.随着供暖季节临近，欧洲天然气价格的隐含波动率大幅飙升，表明市场对天然气供应的担忧加剧。最近乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克地区以及中东的持续冲突都是导致波动性上升的因素。虽然欧洲大陆大部分地区已经不再依赖俄罗斯的天然气，但供应中断仍可能推高价格，并使囤积天然气变得更加昂贵。
2.由于欧盟即将实施的森林砍伐新法规，咖啡供应链面临巨大压力，导致阿拉比卡咖啡9月-12月期货的价差大幅飙升。欧洲咖啡库存中只有15%符合即将生效的法规要求，这使得12月合约的交割面临风险，因为交易商可能没有足够时间在法规生效前完成清关。
说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何读者和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。
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市场为何笃定美联储在11月公布缩债时间表？
《华尔街日报》放风美联储将在11月启动Taper，这篇报道引发了大量关注，因为该报道的作者Nick Timiraos更被称为美联储的华尔街代言人，所以这个消息不得不引起重视。 《华尔街日报》的文章称，美联储主席鲍威尔可能在9月21-22日的FOMC会议上释放缩减QE的信号，并可能在11月2-3日的FOMC会议上正式启动Taper。 目前市场普遍预期美联储可能在9月正式宣布缩减购债，此文将引起市场预期的变化。 随后高盛给出了自认为更加笃定的Taper时间表：11月开始，并于明年7月完成。 高盛已将美联储11月宣布Taper的可能性从45%上调为70%；将美联储12月宣布Taper的可能性从35%下调至10%。 同时，高盛仍预计德尔塔变种病毒导致taper推迟到2022年的可能性为20%。 关于缩债进程，《华尔街日报》以及美联储多位官员都提及taper可能在明年年中结束。 所以高盛重新推算了一种可能性最高的缩减步伐，即每月削减的购债规模为150亿美元，到明年7月结束。 而此前市场的普遍预期是美联储在每次议息会议上宣布削减150亿美元，我们知道美联储议息会议时间分别是每年的1、3、4、6、7、9、11、12月，即不管是9月还是11月宣布时间表，12月开始执行，最早也要到明年9月结束。 为什么市场开始笃定美联储9月不会宣布缩债时间表？因为本月初公布的美国8月季调后非农就业人口仅有23.5万，这个数值大幅小于预期值75万和前值94.3万，美联储的货币政策目前重点看的就是这个就业数据，美国6月和7月连续两个月末季调后的CPI年利率均在5.4%，居高不下，但是美联储就是死撑着说通胀只是暂时的。 美联储货币政策转向至少要连续出现两次100万关口的就业数据，虽然8月的非农表现非常糟糕，但是美国联邦政府于今年3月签署的1.9万亿美元新冠纾困救助法案在9月6日正式结束。 这意味着超900万美国人将失去他们的失业救助金。 据美国《国会山报》4日报道，今年夏季，全美已经有26个州退出了新冠纾困救助法案中的一些计划。 而在联邦政府的失业援助计划到期后，将会有540万美国零工、承包商和无失业保险的人，以及390万曾接受延长援助的人受到影响。 值得一提的是，美国就业市场近期一直处于供不应求的状态。 根据美国劳工部的数据，今年美国7月经季节性调整后的职位空缺数量增加了74.9万个，总数达到了1093.4万个，连续第5个月创造新高。 但截至8月份，美国失业人数在950万人左右，这意味着美国空缺职位已经超过了待业人数，凸显就业市场供需关系异常紧张。 鉴于此，市场预估接下来的9月和10月，美国的就业数据应该会表现非常理想，所以笃定11月是缩债的时间窗口，只要新的变异病毒不会在未来几周导致经济关停，备受关注的缩债计划就将落地。
美国政府应对金融危机的措施？？？
２００７年４月，以美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司申请破产保护作为标志，美国次贷危机正式拉开帷幕。 此后，危机愈演愈烈，大量从事次贷业务的机构相继破产，主要金融机构陆续出现巨额亏损，国际金融市场剧烈动荡。 市场预计，全球与次贷相关的损失将达到１．５万亿美元。 ２００８年以来，美国已有１３家商业银行破产倒闭。 在美国前五大投资银行中，贝尔斯登被摩根大通收购，美林被美洲银行收购，雷曼兄弟申请破产保护，摩根士丹利和高盛也转变成为银行控股公司。 为应对金融危机的冲击，美国财政部和美联储相继出台了一系列应对措施，其频率之高、规模之大、范围之广、力度之强是在美国近１００年以来的历史上少见的。 美联储应对危机的非常规措施 由美国次贷危机引发的大规模信贷紧缩，严重打击了市场信心，尽管美联储连续大幅度地调低联邦基金利率、降低再贴现率，将常规货币政策手段几乎用到极致，仍然不能阻止国际金融市场剧烈动荡、美国经济持续放缓的趋势。 为此，美联储不得不选择各种非常规措施，来增加市场的流动性供给，扩大信贷规模，恢复市场信心。 （一）新的流动性管理手段 一是调整贴现窗口贷款政策。 从２００７年８月起，美联储多次通过调整贴现政策，鼓励出现财务困难的商业银行向美联储借款。 ２００７年８月１７日，美联储下调贴现率５０个基点，使其与美联邦基金利率之差由此前１００个基点缩小为５０个基点，贷款期限延长至３０天，并可应请求展期。 ２００８年３月１８日，美联储再次下调贴现率７５个基点，使其贴现率与联邦基金利率进一步缩小至２５个基点，贷款期限延长至９０天。 二是启用新的融资机制。 ２００７年１２月１２日，美联储推出对合格存款类金融机构的创新融资机制（ＴＡＦ）。 在ＴＡＦ中，美联储通过拍卖提供为期２８天的抵押贷款，每月两次，利率由竞标过程决定，每次的ＴＡＦ有固定金额，抵押品与贴现窗口借款相同。 由于ＴＡＦ事前确定数量并采用市场化的拍卖方式，既能有效解决银行间市场的流动性问题，又不会导致银行准备金和联邦基金利率管理的复杂化，被视为美联储４０年来最伟大的金融创新。 ２００８年７月３０日，作为２８天ＴＡＦ的补充，美联储推出８４天期ＴＡＦ，以更好地缓解３个月期短期融资市场的资金紧张情况。 ２００８年９月２９日，美联储又表示计划将于１１月推出两次总额为１５００亿的远期ＴＡＦ，时间和期限将在与存款机构协商后确定，以确保年底前市场参与者资金充足。 此后，又于２００８年１０月６日将总规模扩大至３０００亿。 三是启用新的融券机制。 ２００８年３月１１日，美联储推出了另一项创新流动性支持工具（ＴＳＬＦ）。 ＴＳＬＦ是由美联储以拍卖方式用国债置换一级证券交易商抵押资产，到期后换回的一种资产互换协议，有效期为六个月。 ＴＳＬＦ的交易对手仅限于以投资银行为主的一级证券交易商，交易商可提供的合格抵押资产包括联邦机构债券、联邦机构发行的住房抵押贷款支持证券和住房抵押贷款支持证券（ＭＢＳ）等。 四是启用一级交易商信贷工具（ＰＤＣＦ），向一级交易商开放贴现窗口。 在贝尔斯登事件发生后，为进一步缓解金融市场短期向下的压力，２００８年３月１７日，美联储决定利用其紧急贷款权力，启用ＰＤＣＦ，其实质是向符合条件的一级交易商（主要指投资银行）开放传统上只向商业银行开放的贴现窗口，提供隔夜贷款。 五是推出资产支持商业票据，即货币市场共同基金流动性工具（ＡＭＬＦ），通过支持货币市场共同基金支持商业票据市场。 ２００８年９月１９日，针对雷曼兄弟倒闭引发华尔街震荡、大量投资者纷纷从货币市场共同基金撤资的形势，美联储宣布推出ＡＭＬＦ，以贴现率向储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款，供其从货币市场共同基金（ＭＭＭＦ）购入资产抵押商业票据。 同时，美联储还计划直接从一级交易商手中购买房利美、房地美和联邦房屋贷款银行等发行的联邦机构贴现票据，以进一步支持商业票据市场的顺利运行。 六是推出商业票据融资工具（ＣＰＦＦ），直接支持商业票据市场。 ２００８年１０月７日，美联储宣布创建ＣＰＦＦ，运作机制是通过特殊目的载体（ＳＰＶ），直接从符合条件的商业票据发行方购买评级较高且以美元标价的３个月期资产抵押商业票据（ＡＢＣＰ）和无抵押的商业票据，为美国的银行、大企业、地方政府等商业票据发行方提供日常流动性支持。 七是向商业银行的准备金付息。 长期以来，美联储和其他主要国家的中央银行均不为商业银行的法定存款准备金和超额准备金支付利息。 在次贷危机的冲击下，为了增加商业银行的可贷资金，２００８年１０月６日，美联储宣布向商业银行法定存款准备金和超额准备金支付利息。 其中，向法定准备金支付的利息比准备金交存期的联邦基金目标利率均值低１０个基点，向超额准备金支付的利息初定为比准备金交存期的最低联邦基金目标利率低７５个基点。 （二）对金融机构的直接救助 救助投资银行贝尔斯登。 ２００８年３月１４日，美第五大投行——贝尔斯登出现了流动性危机，为了援助贝尔斯登，美联储紧急批准了ＪＰ摩根与贝尔斯登的特殊交易，即纽联储通过ＪＰ摩根向贝尔斯登提供应急资金，以缓解其流动性短缺问题。 贝尔斯登将其流动性最差的３００亿美元资产作抵押，纽联储通过ＪＰ摩根向其提供为期２８天的等额融资。 这是自上世纪３０年代美国经济“大萧条”以来，美联储首次向非银行金融机构开放贴现窗口。 救助房利美和房地美。 ２００８年７月１３日，美联储和美国财政部联合宣布对陷入财务困境的“两房”提供救助。 其中，美联储将允许“两房”直接从纽联储贴现窗口借款，条件是美联储将在两家企业的资本充足率监管和其他审慎性监管中发挥咨询作用。 在９月７日美国政府接管“两房”方案中，纽联储成为美国财政部向“两房”提供信用贷款的财务代理人。 救助美国国际集团（ＡＩＧ）。 美国次贷危机爆发以来，由于市场违约风险急剧上升，作为全球信用违约掉期市场主要卖方的ＡＩＧ受到严重影响。 ２００８年９月１６日，美联储宣布向ＡＩＧ提供８５０亿美元的高息抵押贷款，条件是美政府需获得ＡＩＧ７９．９％的股权，并持有其向其他股东分红的否决权。 ２００８年１０月８日，美联储再度声明，此前向ＡＩＧ提供的８５０亿美元贷款额度已用尽，允许ＡＩＧ以投资级固定收益证券作抵押，美联储将再度给予ＡＩＧ３７８亿美元的贷款额度。 采取国际联合救助行动。 ２００７年１２月１２日、２００８年３月１１日和９月１８日、１０月８日和１０月１３日，为了应对不断恶化的金融危机冲击，美联储先后与欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行等进行了大规模的国际联合援助行动。 主要内容包括：（１）各主要国家中央银行通过公开市场操作等渠道向本国货币市场注入流动性。 （２）美联储与主要国家的中央银行建立临时货币互换安排，并根据形势发展调整互换的期限和规模。 从２００８年１０月１３日起，为配合其他国家中央银行的救市行动，美联储宣布，暂时上调与欧洲中央银行、英格兰银行、瑞士国家银行和日本银行的美元互换额度至无上限。 （３）２００８年１０月８日，美联储、欧洲中央银行、英格兰银行、加拿大中央银行、瑞典中央银行和瑞士国家银行等联合宣布降息５０个基点。 美国财政部应对危机的非常规措施 ２００７年上半年，美国次贷危机刚刚发生时，美国财政部采取了常规性政策措施进行应对，后来随着金融危机的不断升级、美国经济金融形势的不断恶化，美国财政部被迫出台了一系列非常规措施来应对危机的挑战。 （一）１５００亿美元的一揽子财政刺激计划 ２００８年１月４日，美国国会宣布实施１５００亿美元的一揽子财政刺激计划。 根据这一计划，美国家庭将得到不同程度的税收返还，商业投资第一年可以享受５０％折旧，中小企业还可以享受到额外税收优惠。 另外，房利美和房地美证券化限额被临时上调，联邦住房委员会的担保额也相应增加。 （二）援助并接管“两房” ２００８年７月１３日，美国政府宣布，美国财政部和美联储将联手对深陷困境的“两房”提供援助：一是提高这两家公司能够从财政部获得贷款的额度。 二是为了保证“两房”能够获得足够的资本，财政部将拥有在必要时收购其中任何一家公司的股份的权力。 三是允许这两家公司直接从纽联储的贴现窗口借款。 ２００８年７月２２日，当世界还在议论美国政府是否应该救助“两房”时，美国众议院批准总额３０００亿美元的住房援助法案，这一法案授予财政部向“两房”提供援助的权力，并可以为陷入困境的房贷户提供帮助。 根据这一法案，联邦住房委员会可以向约４０万个面临丧失抵押品赎回权风险的房贷户提供上限为３０００亿美元的再融资担保，帮助他们将目前利率较高的按揭贷款转换为利率较低的３０年固定利率贷款。 ２００８年９月７日，由于“两房”形势进一步恶化，美国政府宣布这两家公司的四步走计划：一是联邦住房金融局牵头接管“两房”；二是财政部与“两房”分别签署高级优先股购买计划；三是为“两房”和联邦住房贷款银行建立一个新的、有担保的借贷工具；四是推出购买政府资助企业按揭抵押证券的临时计划。 （三）推出有史以来最大规模的金融救援计划 ２００８年１０月３日，美国总统布什批准了《２００８年紧急经济稳定法案》，推出有史以来最大规模的７０００亿美元的金融救援计划。 主要内容包括：一是授权美国财政部建立受损资产处置计划（ＴＡＲＰ），在两年有效期内分步使用７０００亿美元资金购买金融机构受损资产；二是建立受损资产处置计划后，允许财政部向金融机构受损失资产提供保险；三是成立金融稳定监督委员会和独立委员会对法案的实施进行监督；四是对接受政府援助企业的高管薪酬做出限制；五是与国外金融监管部门和中央银行合作；六是将保护纳税人利益放在重要位置；七是增加对丧失抵押品赎回权的房贷申请人的帮助。 （四）金融监管体制改革 从某种意义上讲，美国金融监管体制改革是此次金融危机中美国政府采取的意义最为重大、影响最为深远的非常规应对措施。 在以往的金融危机中，美国政府主要是采取包括财政政策和货币政策在内的多种宏观经济政策组合来应对。 ２００７年春天，美国财政部长亨利·保尔森呼吁重新检查美国的金融监管体系，以便更好地处理保护投资者与增强市场竞争性的关系。 ２００７年秋天，保尔森宣布美国财政部将设计金融监管体制改革方案。 ２００８年３月３１日，美国财政部公布了长达２１８页的美国金融监管体制改革蓝图。 美国金融监管体制改革蓝图包括三个目标：一是短期目标：强化总统金融市场工作组的使命，并将银行监管者纳入小组；美联储进一步推进拓展贷款渠道；对抵押贷款发起设立全国统一标准；为各州对抵押贷款市场参与者颁发执照设定统一的最低标准。 二是中期目标：合并储蓄机构监管署（ＯＴＳ）和货币监理署（ＯＣＣ）；美联储负责监管支付和结算体系；设立联邦保险监管体系，隶属于财政部的全国保险管理署负责管理联邦保险监管体系；合并美国证券管理委员会（ＳＥＣ）与商品期货交易委员会（ＣＦＴＣ）。 三是长期目标：设立美国三大金融监管体，即美联储担当“市场稳定监管者”的角色，维护美国金融市场稳定；成立“金融诚信监管者”，负责对银行业的监管；成立“商业行为监管者”，负责规范商业活动并保护消费者利益。
急求这次美国的金融危机的全过程。起因经过挽救措施的叙述，谢谢大家
1.次贷危机的概念 次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。 它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。 它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。 美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。 2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 2.次贷危机的产生 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。 次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。 2.1.产生原理 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。 次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即 ：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。 同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。 这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。 2.2.通俗解答 在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。 当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。 可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。 这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。 由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。 但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款+利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。 一个两个贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的无法还贷的贷款者。 正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次债危机。 3.次贷危机的爆发 2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警。 汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账准备。 面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。 8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。 德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。 8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。 此举导致欧洲股市重挫。 8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。 日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。 据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。 此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。 投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。 不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。 其后花旗集团也宣布，7月份有次贷引起的损失达7亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目2007年春季，一场金融风暴在华尔街酝酿。 美欧媒体开始频繁出现一个大众比较陌生的词语--次级房贷。 而在接下来一年多时间里，由之引发的金融危机，不仅震撼了全球金融市场，更使得一批明星级金融巨头濒临破产困境。 2007年4月2日，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产。 当年春天，美国次贷行业崩溃，超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购。 由此，广为世人所知的美国次贷危机渐显峥嵘。 所谓次贷，是指美国房贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群专门设计出的一种特别的房贷。 相对于风险较低的优质贷款而言，这类贷款人的还贷违约风险较大，因此被称为次贷。 从2001年到2005年，美国房市在长达5年的时间里保持繁荣，这也刺激了抵押贷款机构超常规发展的欲望。 受利益的驱动，一些银行等放贷机构纷纷降低贷款标准，使得大量收入较低、信用记录较差的人加入了贷款购房者的大潮，成为所谓次贷购房者。 美联储前货币事务局局长文森特·莱因哈特认为，危机的一个重要根源，是许多（美国）家庭基本没有通过资产积累创造财富的公开途径，只有一个例外：大量资源可以帮助人们对住宅进行杠杆式投资，政府也对此提供各种各样的激励手段，如抵押贷款还款利息的税收减免等。 政府、企业、个人共同忽视风险的结果，为危机日后全面爆发埋下了隐患。 2005年8月份，美国房价达到历史最高点，此后美国不少地区房价开始回落。 到2006年，房价上涨势头停滞，房市开始大幅降温。 房价下跌使购房者也难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。 与此同时，美联储为抑制通货膨胀持续加息，加重了购房者的还贷负担。 在截至2006年6月份的两年时间里，美联储连续17次提息，利率先后提升了4．25个百分点。 由此，出现了大批次贷购房者无力按期偿还贷款的局面，次贷危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 愈演愈烈：滥用创新工具导致金融风暴火速蔓延 在经历了2007年前几个月的发酵后，美国次贷危机开始蔓延到购买了次贷支持证券的投资者。 2007年6月7日，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布，旗下两只基金停止赎回。 惊恐、疑惑的投资者很快发现，这两只基金持有大量与次贷有关的证券。 在美国，个人向银行等放贷机构申请住房抵押贷款，放贷机构再将住房抵押贷款作为一种资产卖给房利美和房地美等机构。 后者将各种住房抵押贷款打包成资产支持证券（ABS），经由标准普尔等评级公司评级，然后再出售给保险公司、养老金、对冲基金等投资者。 这个过程被称为资产证券化。 在美国住房市场繁荣时期，上述过程运转流畅，购房者、放贷机构、负责打包资产支持证券的投资银行和购买这部分证券的投资者，各取所需，皆大欢喜。 但这场在美国住房市场泡沫中形成的投机盛宴注定不能长久。 随着越来越多的次贷购房者无力偿还贷款，损失开始弥漫，最终波及到持有次贷的各类投资者。 但当此时，华尔街对即将到来的风暴似乎毫不知情。 7月19日，纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数创下历史新高，首次突破点大关。 到2007年8月份，随着大量次贷形成坏账，基于这些次贷的证券也大幅贬值，次贷危机全面爆发。 由于金融创新和金融全球化的发展，从美国花旗银行到德国德意志银行，从英国汇丰银行到瑞士瑞银集团，全球各地的投资银行、保险公司、养老金、对冲基金均发现自己手中持有大批次贷支持证券。 由于这部分证券缺乏流动性，其价值和风险均难以判断。 不少金融机构为满足有关资本充足率和风险控制方面的要求，开始抛售资产，停止发放贷款和储备资金。 一时间，银行系统惜贷气氛浓厚，全球主要金融市场出现了严重的流动性短缺，这种现象又被称为信贷紧缩和信贷危机。 2007年8月6日，美国住房抵押贷款公司宣布破产。 8月16日，美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘，此后该公司从银行集团获得110亿美元紧急贷款后逃脱一劫。 9月14日，英国诺森北克银行发生储户挤兑事件。 以上事件只是信贷危机中众多金融机构境遇的一个简单写照。 在此期间，随着美国房价下跌，房贷违约率上升，房贷支持的证券价值缩水，众多金融机构宣布遭受巨额损失，有的宣布破产或被收购。 2007年9月17日，格林斯潘首次承认，美国房市存在泡沫，并警告说美国房价有可能超出大多数人预料，出现两位数的降幅。 为应对金融动荡，美联储等西方央行开始采取联手行动，向金融市场投放资金，以缓解流动性不足，增强投资者信心。 从2007年9月到2008年4月，美联储连续7次降息，将基准利率由5．25％大幅削至2％。 除此之外，美联储还宣布降低直接面向商业贷款的贴现率，并通过向投资银行开放贴现窗口、拍卖贷款等方式，持续向金融市场投放资金。 尽管如此，次贷危机开始向美国经济基本面扩散：失业上升、消费下降。 2007年四季度美国经济下降了0．2％，为2001年三季度以来最糟糕表现。 双高危期：华尔街五大投行巨头惨遭历史巨变 全球金融市场在动荡中迎来了2008年，这注定又将是华尔街的一个多事之秋。 从年初到现在，美国次贷危机引发的金融动荡大致经历了两个高危期。 在第一个高危期中，美国第五大投资银行贝尔斯登陷入困境，最终被摩根大通银行收购。 3月14日，美联储宣布，对陷入困境的贝尔斯登提供紧急贷款。 但贝尔斯登最终没能挺下去。 两天后，即3月16日，在美联储极力撮合下，贝尔斯登以每股2美元的跳楼价将自己卖给了摩根大通银行。 美联储则为这笔并购案提供了大约300亿美元的担保。 对于这起并购案，许多媒体均以枪口下的婚姻来形容，意指贝尔斯登虽万般无奈，但饱受资金短缺之苦最后只能委身于摩根大通。 美联储主席伯南克和财长保尔森事后说，之所以对贝尔斯登采取断然措施，并提供政府担保，主要当时市场对贝尔斯登破产没有任何精神准备，而贝尔斯登与其他金融机构有千丝万缕联系，其一旦破产，将对整个金融体系造成无法预料的打击。 尽管从救助贝尔斯登开始，美国舆论对用纳税人的钱救助华尔街投行提出了质疑。 但从效果来看，美联储的举动一定程度上缓解了市场的忧虑。 在接下来的一个多月里，次贷危机一度缓和，纽约股市也出现回稳迹象。 4月份纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数上涨4．5％，标准普尔500种股票指数上涨4．8％，纳斯达克综合指数上涨5．9％。 当月美国花旗银行、高盛和德国德意志银行的负责人均表示，美国次贷危机最严重的时期可能已经过去。 不过，接下来事态的发展明显超出了外界的预料，也证明西方主要金融机构负责人对当时金融形势的判断过于乐观。 进入2008年7月份，美国金融市场再度紧张起来：投资者开始担心美国住房抵押贷款市场巨头房利美和房地美有可能陷入困境。 两房是私有企业，但又作为政府授权企业享有各种优惠。 次贷危机爆发后，有政府担保背景的两房地位更加突出。 同时，为谋求更大市场，两房也大举扩张，发放了更具风险性的贷款种类，这导致亏损不断扩大并形成影响全球金融市场的危机。 在过去一年中，两房亏损达到了140亿美元。 两房股价也暴跌了约90％。 9月7日，美国政府再度出手，出资2000亿美元接管两房。 保尔森的解释是，考虑到两房的庞大规模和对金融体系的重要性，两房中任何一家企业垮台，都会使美国和全球金融市场产生巨大动荡，因此，接管两公司是当前保护市场和纳税人的最佳手段。 但两房问题只是第二个高危期的一个序曲，随后不到一个月时间内，美国多家重量级金融机构陷入困境，局势演变成一场全面的金融危机。 9月15日，美国第四大投银雷曼兄弟公司宣布破产。 同日，美国第三大投行美林公司被美国银行收购。 9月17日，美国政府被迫对陷入困境的保险业巨头美国国际集团（AIG）提供高达850亿美元的紧急贷款。 9月20日，美国政府向国会提交了高达7000亿美元的金融救助计划。 21日，美联储宣布批准美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利实施业务转型，转为银行控股公司，即普通商业银行。 25日，美国监管机构接手美最大储蓄银行华盛顿互惠银行，并将其部分业务出售给摩根大通银行。
