证券时报记者 沈宁 许孝如 魏书光
相对股票高频交易，期货高频交易在国内发展时间更长。今年以来，在交易限制趋严和期货手续费减收政策调整的影响下，期货高频交易遭遇精准治理。证券时报记者调研发现，头部期货高频交易商的交易量已显著下降，随之带来一系列行业生态变化，部分期货公司也因此承压。
“我们高频交易客户的交易量普遍下降30%以上，很多客户主动降频、调整策略。今年期货市场的行情还可以，短线波动比较大，否则高频交易量可能会下降更多。”华东地区一家期货公司人士向证券时报记者表示。另据期货业内人士介绍，几家海外高频交易商的交易量降幅更大，有些甚至腰斩。
日益趋严的交易限仓、申报费门槛变低以及手续费减收政策调整，让期货市场中的高频交易者面临挑战。
据了解，各家期货交易所对相关品种的投机交易均有单日交易限额规定。此外，近年来，交易所还陆续对部分期货、期权品种收取申报费，这对期货高频交易可谓精准治理。
申报费是指期货交易所对客户在交易期货、期权合约时产生的信息量（报单、撤单和询价指令）收取的费用。申报费按照客户信息量水平分级收取，且参考报单成交比。值得注意的是，就在上月，大商所、郑商所、广期所同日官宣自10月25日起对多个品种期货期权交易收取申报费。
“总体看是越来越严格，原先申报费的起收门槛是几万手，现在降到了4000手。高频交易报撤单数量通常比较多，收取申报费等于提高了交易成本，很多策略日内交易做多了就没法做了。每个品种也不太一样，像集运、碳酸锂、铁矿石等都是交易所重点关注的品种。”有高频交易商称。
虽然头部高频交易商因监管新规受到很大影响，但一些中小高频交易商通过隐秘操作，采取多账户模式以规避监管。“头部高频交易商主要是外资机构，采用单账户合规操作，交易量受到很大约束。但有些中小高频交易商会采取多账户方式，日内做完一个账户的额度再换下一个，当然这种做法要求不同账户间策略有所区分，否则很容易被交易所认定为实际控制关系账户。”该知情人士说。
今年1月，多家期货交易所下发了2024年交易手续费减收方案，交易所认定的特定程序化报备客户不纳入减收范围。中国证监会此前就此表示，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，2024年各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。
“国内前些年CTA（商品交易顾问）产品策略跑在前面的两家知名机构，今年上半年都出现零收益。”有量化交易机构人士表示，特定程序化报备客户不再参与手续费减收的影响，已经有所显现。前些年，因为期货公司经纪业务营收的主力是高频量化客户，这些客户成交频繁、交易量大，交易所返还比例也比较高，对应到量化产品上，也成为收益增厚策略的主要部分之一。但是，随着高频量化客户的手续费返还取消，产品收益也出现明显下滑。
宏锡基金合伙人陈迪强表示，针对商品量化CTA提高手续费、报撤单费用等措施，可能是未来行业监管的趋势。目前政策主要针对高频类交易，该机构以中长周期趋势跟踪策略为主，整体受到的影响不大。就策略应对层面来看，不能过于依赖某一类策略，特别是高频类的策略，需要开发一些非高频类策略，比如像套利、趋势等多角度的策略来替代，以降低风险。
业内各方对于加强高频交易监管普遍表示理解，还有机构提出更多建议。
上海一家量化交易机构表示，围绕市场更好地服务实体经济、发挥其流动性提供及价格发现的核心作用，建议持续加强对市场价格操纵的监管。同时，建议加强市场交易生态建设，鼓励多元化的市场参与者——包括短期投资者及长期投资者，提高市场自我监督、自我调节能力。
“流动性对市场非常重要，它是市场效率的一部分，也关乎期货服务实体的能力。如果过度限制短期交易，可能造成市场短期价格发现的有效性降低，让市场价格操纵的可能性变高。在维护市场公平的同时，也应防止对市场积极流动性的伤害。”上述上海量化交易机构称。
期权交易面临的哪些风险
期权交易时面临的四大误区是每个投资者需要刻在DNA里的，这样才能避免期权的潜在风险。
误区一：期权义务方风险大，收益低
很多人都知道，义务方有两大风险：
一、亏损“无限”的风险。
当市场与投资者的判断相反时，即投资者在卖出某个期权合约后，该期权价格便开始不断上涨，此时投资者如果买入平仓将出现损失。 而如果到期时期权为实值，则投资者可能会被指派行权，因此期权义务方潜在的亏损幅度可能是巨大的，甚至超过初始收入的权利金金额。
理论上来讲，只要期权价格涨得越高，义务方的亏损就越大，这就是义务方面临的所谓“收益有限、亏损无限”的损益特征。
二、维持保证金的风险。
投资者在卖出成交之后，需要每天根据经营机构的保证金比例要求，保证账上的资金足额。 如果出现所需的保证金接近甚至超过客户全部资金时，证券公司将向客户发出追加保证金的通知。 如果客户在规定的期限内，未能及时划入资金，那么他的所持有的义务仓头寸将有可能被强行平仓。
单从到期收益和损失情况看，期权权利方的最大损失为所投入的权利金，而收益却是无限的；但期权义务方的收益有限，而损失却无限。 这是市场大部分投资者认识期权买卖双方的第一步。 因而，这就很容易让市场陷入期权权利方风险更小的误区，让投资者一下子马上进入只愿当权利方角色。
虽然从到期损益的角度来理解似乎合理，但事实却远非如此。 认为期权“义务方风险无限”是一种理论上认识。 在实践中，50ETF期权的义务方风险可以通过多种策略有效加以管理。
在国际市场上，50ETF期权义务方除做市商外，多为期权对冲者、综合策略使用者等。 卖出期权的目的通常是了结期权多头头寸，以赚取权利金差价，或者是为了保护现有头寸进行投资策略组合，鲜有义务方被动等待权利方执行或放弃执行而不做任何其它投资策略。 即使是被动接收询价或提供持续报价的做市商，鉴于交易所买卖差价限制等规定，以及市场活跃程度，做市商总是能自动或主动地通过动态对冲回避净头寸风险。
误区二：只要方向判断正确，就一定能获利
很多投资者进行50ETF期权交易时，认为对行情的判断才是唯一需要重点关注的因素，只要标的物价格变动方向判断正确，就一定能够获利。 这其实是市场对期权最为常见的一个认知误区。 实际上，即便有时候你对期权行情判断是正确的，也不一定能够实现稳定盈利，甚至出现亏损都是很正常的。
对于期权而言，影响价格的因素有很多，并不是只有标的物价格，还包括到期时间长短、执行价格高低、标的物价格波动率、无风险利率等因素，任何一个因素的变化都会导致期权价格发生变化。 即使所有其他的影响因素都没有发生变化，只要时间不断衰减，期权的价格就会不断下跌，对于买入期权的投资者而言，就是不断在损失。
因此，在期权交易中要想获利，行情判断没有期货交易中那么重要，更多的是要考虑综合因素的影响，在标的物价格变动方向判断正确的情况下出现亏损的现象也比较正常，因为其他因素的影响可能超过标的物价格变化的影响。
误区三：50ETF期权适合高频交易
从50ETF期权交易规则来看，50ETF期权实行T+0交易制度，T是指50ETF期权成交的当天日期。 通俗来讲，就是可以当日买卖，不限制交易次数。 因此，可能有投资者认为该规则制定是鼓励其进行日内频繁交易。
T+0交易制度的设计及价格每日涨跌停板幅度的制定，表面上引导投资者进行日内频繁交易，其实这里是存在一定误区的。
首先，T+0交易制度可增加期权市场的流动性，而期权功能的充分发挥需要一个流动性充裕的市场。 其次，涨跌停板幅度的制定也是充分从期权产品本身的特点出发的。 由于与现货股票相比，期权价格的敏感性比较大，为了让期权涨跌停板幅度与现货市场保持协调，必须要设计一个相对比较大的涨跌停板。
例如，当股票指数价格由4200点上涨至4620，上涨幅度为10%时，看涨期权最多可能由原来的400点涨到820点，而如果规定其涨跌幅为上一交易日期权价格的10%，即涨到440点就到了停板位置，那么就影响了期权市场的正常交易，投资者不能进行正确对冲。 将涨跌幅设置为标的指数上一交易日结算价的5%、15%或其它，亦可得出类似结论。 因此，两项规则的制定并非旨在使投资者进行日内频繁交易。
日内频繁交易会使投资者面临较大风险，有可能产生巨大亏损。
首先，50ETF期权交易是一项零和博弈，在市场所有参与者中，盈利与亏损是相等的，一方的收益必然意味着另一方的损失，交易各方的收益与损失的总和永远为“零”。 而过于频繁的交易又会使价格波动加剧，市场不稳定性因素增加，这无疑又加大了50ETF期权投资交易的风险，零和游戏规则的存在，市场上不可能所有投资者都盈利，必然有亏损存在。
其次，过于频繁的交易会使投资者交易成本增加，相应盈利就会减少。 50ETF期权手续费是按每张合约进行收取的，交易越频繁，交易量相应也会越大，而需要交纳的手续费也就越多，这大大削减了投资者的盈利额。 在行情判断错误的情况下，不但血本全无，还要交纳大量的手续费。
再次，投资者进行50ETF期权交易，应明确交易目的，而不应在市场浪潮里迷失方向，产生赌徒心理进行频繁交易、追涨杀跌，一方面面临爆仓风险，另一方面有损投资人的洞察力，使投资人的操作界限变短。 由此使得投资人难以把握主要趋势运动方向，经历损失之后，才明白主要趋势方向已发生变化。
误区四：深虚合约盈利机会最高
在50ETF期权交易过程中，选择合适的行权价格较为关键。 从行权价格与标的物价格关系分析，行权价格偏离标的物价格越远，期权价格越低。 因此有投资者按照惯性思维认为，买入期权价格越低的合约，买入后其回报率也一定高。 但事实上，这种只买便宜期权的策略盈利概率比较小。
在方向性看涨(看跌)策略中，因预期标的价格上涨(下跌)而买入看涨(看跌期权)，企图待其价格上涨(下跌)后获取差价的策略固然没错，但实际操作过程中还需根据具体的情况考虑不同期权合约Delta值对最终收益的影响。
实际上，买入“深度虚值期权”只适合大涨大跌的行情。 因“深度虚值期权”的Delta值本来就较小，但随着标的物价格朝着有利方向变化，其成为“浅虚值”状态后Delta会大增。
也就是说，“深度虚值期权”只有其虚值状态发生一定的改变时，其对标的价格的变化才逐渐敏感起来，进而才可能在标的物大涨大跌中实现可观的收益。 但如果预测未来标的物价格只是小幅看涨或看跌，那么此时的策略应该是选择买入Delta值相对较大的期权合约，而不是选择买入Delta值较小的“深度虚值期权”合约。
“便宜有便宜的道理”，买入深虚值期权的好处在于期权费十分便宜，但同时，其转化为实值期权的过程需要标的资产价格更大的变化。 而大多数情况下，所希望的标的资产大幅变化是不现实的。 （特别是50ETF，上证50的成分股大多数是权重蓝筹股，出现较大的涨幅，跌幅，是比较难的。 ）
很可能的结果是，价格变化是有利的，但却没有达到深虚值期权的盈亏平衡点，做对了方向，却买错了期权。 最终在到期时，仍然是分文不值。
除非如果投资者对行情的预判到将有非常大的市场波动时，或者想要在期权末日轮当中抓一丝机遇时，可以尝试选择较虚值的合约，同时提醒需要做好仓位管理，以少量资金介入即可，切勿大资金、大仓位的去博，是很容易吃亏的。
投资者在参与50ETF期权交易之前，应对50ETF期权的本质、特性及交易机制有清晰的认识，切不可盲目入市，更不可以简单地复制股票或股指期货固有的操作思维去参与50ETF期权的交易。 50ETF期权作为非线性的金融衍生工具，在给投资者带来便利的同时，也对投资者提出了更高的要求，正确认识期权，避免走入投资误区，对投资者进行决策，进行风险管理，实现收益最大化至关重要。
