【导读】债市持续调整，近10家公募解读后市
中国基金报记者 曹雯璟
近期，债市波动较大，收益率演绎“V型反转”。
从今日行情看，债市持续调整，国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率全线上行。那么，债市缘何踩下“急刹车”？此轮债市调整幅度多大？接下来债市怎么走？
对此，中国基金报记者采访了博时、中信保诚、汇丰晋信、鹏扬、光大保德信、西部利得、鑫元、平安、长城等近10家基金公司。多位业内人士表示，短期内长端利率或有阶段性上修压力，建议保持中性久期，等待行情超预期调整带来的机会，注重组合流动性。
多因素导致债市持续调整
继上周一系列“组合拳”出台后，债市明显降温，今日债市继续调整，国债期货跌幅扩大。
对于近日债市深度调整，汇丰晋信基金固收投资部基金经理刘洋表示，近期债券市场受部分机构大幅卖出关键期限国债的影响，收益率曲线大幅上行。从宏观基本面来看，总量指标和主要经济数据均保持稳定，未观察到显著反转趋势。从流动性角度来看，央行表态“货币政策立场是支持性的”，货币环境转向的空间和概率均不大。因此，近期债券市场大幅调整可能是由于前期收益率下行过快偏离合理中枢导致，目前看不具备持续大幅上行的市场基础。
中信保诚基金也认为，8月上旬以来的市场调整主要源于大行集中卖债和交易商协会对于农商行过多参与国债高频交易的监管措施，本质是短期供需结构的变化，引发了止盈连锁反应。从债市的中长期逻辑来看并没有出现变化，近期的一系列经济高频数据表明基本面稳增长仍需货币宽松支持。
鹏扬基金指出，上周债券市场深度调整，本周或随着政府债发行增加继续有所波动。调整幅度及持续性略超此前预期，在上周下半周进行调节后，部分活跃券成交笔数锐减，部分交易盘的退出或致市场在调整后因缺乏做多力量而转为偏弱震荡。
“最近债市调整与基本面和资金面的关系都不太大。从基本面来看，偏弱的现实暂未改变；从资金面来看，短期或有扰动，但我们判断短端资金很难收紧。所以，债市暂没有方向性走熊的基础。”长城基金基金经理魏建谈道。
西部利得基金表示，8月份政府债供给规模可能突破1.1万亿，市场预期未来或将对债市造成一定冲击，但与此同时存款搬家现象依然突出，非银机构配债需求保持在较高水平。央行的政策诉求和市场趋势共同作用，形成了微妙的市场格局。进入到8月份，预期部分市场机构阶段性止盈的动机边际上升。
平安基金认为，近期监管层面开始通过多种手段加强对于利率的引导，短期不宜低估监管层对长端风险的关注。但长期来看，利率水平应与经济发展水平相适应，政策对利率干预本质上是预期管理，以防止长端利率过快下行，用时间换空间，以等待与财政配合的时间点，故而央行操作引发市场大幅调整，触发负反馈的概率并不大。
短期债市仍面临调整压力
中长期或将继续平稳运行
对于债券后市，博时基金宏观策略部表示，中期来看，当前私人部门均缺乏加杠杆动力，在财政政策未有效发力前，基本面偏弱的格局仍未改变，对于债市仍是支撑。不过，短期债市可能仍面临一定调整压力。结合货币政策执行报告的阐述，政策不希望形成单边预期，并对资管产品净值波动的风险予以提示，市场的波动可能加大。
鹏扬基金表示，短期来看，在利率快速上行后，前期估值过低的风险虽有所释放，但调整难言结束。中长期维度来看，调整后的债市赔率或得到修复。
“考虑到机构投资者欠配等情况依旧存在，且经过本轮调整后，债券收益率目前已具备较为合理的价值。展望未来，在流动性保持中性稳健的基础上，债券市场继续大幅上行调整的概率可控，若央行货币政策立场不发生改变，债券市场大概率将继续平稳运行。”汇丰晋信基金刘洋说。
光大保德信基金表示，展望后市，央行对于长债收益率或将从“预期引导”向“实际调控”过渡，但也无需过度担忧调整风险，随着基金久期重回历史合理水平，债市更有可能进入冷静期，低波运行，但在货币政策引导和资金面与基本面的推动下，长期限债券利率或许会参照政策利率变化阶梯式下行。
西部利得基金分析认为，短期内长端利率或有阶段性上修压力，但不存在反转基础，中长期看长期限债券利率或仍阶梯式下行。建议保持中性久期，等待行情超预期调整带来的机会，注重组合流动性。
鑫元基金认为，短期来看，央行态度偏谨慎，政府债集中发行和MLF大量到期导致资金存在缺口，叠加8、9月份债市季节性效应偏弱，短期债市情绪或偏弱，但收益率大幅调整的风险较低。中长期来看，债市收益率仍有跟随全社会利率中枢下行的空间。
关注中长债、可转债、金融债投资价值
并做好久期管理
在投资标的和投资策略方面，汇丰晋信基金刘洋认为，从中长期的投资角度来看，长端债券收益率更具吸引力，具备一定的下行空间。但考虑到短期震荡调整的可能性依旧存在，因此对于长端的投资会谨慎关注仓位并设置止盈、止损机制。短端债券由于久期较短，震荡调整带来的压力相对较小，风险相对更加可控。
鹏扬基金表示，短期债券进入震荡期，但是可转债跌至历史极低水平，可转债标的有很多投资机会可供挖掘，当前比较看好当前一级债基产品的投资机会。信用债方面，过剩行业供给收缩，目前绝对估值低，可结合供给节奏挖掘投资机会。金融债方面，银行次级债目前利差偏低，配置价值不高，但可在市场波动的过程中关注交易机会。
中信保诚基金指出，债券市场中，短端配置价值或仍能得到货币政策周期的支持和确认。长端利率方面，则需要注意市场拥挤度和监管合意水平，在调整出配置价值后可以逐步入场，而在后续波动至较低水平后也需要适度止盈，以灵活操作应对为主，不过度追涨。
“整体判断，目前点位上长债配置价值相对明显，负债稳定的资金或者前期谨慎的客户可以考虑关注长债。交易上，密切关注央行行为对债市的影响，并做好久期管理。”长城基金魏建谈道。
鑫元基金指出，操作层面，债市大幅调整风险较低但是收益率下行受阻，短期建议多看少动，关注大行卖券、央行监管态度以及流动性的边际变化。短端可能有一定调整压力，待短端调整后加仓或是不错选择。
编辑：舰长
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新一年债市怎么投？外商独资公募发声，有风险更有机会，操作思路明确
2023年的债市怎么投？外资公募有话要说。
近几个月来，外商独资公募正在跑步进入中国，产品的布局也不断拓展。 除了股票投资之外，对于未来一年的债券投资，它们也有自己独特的分析视角。
有机构认为，尽管2022年末中国债市出现了波动，债券基金作为一类整体波动偏低、具备较好的风险对冲能力且流动性较为优越的基金，在投资者的资产组合中仍能起到“基石”的作用，与基本面无关的价格波动甚至衍生出了一些投资机会。 也有机构预计，今年的债市可能还是震荡市，不过震幅会小于去年，投资者可以利用一些逆势反向交易策略来增强收益。
贝莱德基金：债券基金仍是“基石”类资产
2022年末中国债券市场出现显著波动，令许多风险偏好较低的投资者对固收类产品的投资价值产生了疑问。 对此，贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫认为，从机构和个人投资者的角度来说，固收类的基金仍然值得配置，但与此同时，波动的债市行情也对基金的主动投资能力以及风险管理提出了更高的标准。
具体来看，对于大部分机构投资者来说，由于它们的负债端对收益率和风险有一定的要求，所以，在现阶段的估值水准下，机构配置债券资产会体现出一定的倾向性。
而对于个人投资者而言，他认为，债券基金仍然可以成为投资者资产配置中的“基石”类资产。 首先，债基的波动性仍然在整体基金中属于偏低的类别；其次，债券基金在风险较大的时段一般能给出较好的对冲的效果。 不仅如此，债券基金其实符合个人投资者对于中短期资金的需求。
在谈论到2022年末债市波动的影响时，刘鑫显得比较乐观。 他表示，这次波动从2022年11月初开始，大部分都是由理财端资金的技术面带动的，其中，与基本面无关的一些价格波动，反而会带来阶段性的投资机会。
刘鑫告诉券商中国记者，对于2023年，他们总体偏谨慎。 他认为，对于明年债市的走向，中国财政政策的发力节奏非常关键。 在他看来，现阶段，需要关注防控优化和房地产支持信号发出后经济的复苏情况。 在他看来，短期1-2个月内，债券市场会更加关注风险偏好的恢复情况，疫情波峰之后的复工复产预期，以及技术面的理财资金拖累问题。 财政方面，2022年的支出较高，收入较低，进一步的财政发力受到牵制。 不过，考虑到2022年也曾出现过出台政策性金融等非常规工具，配合财政发力的情况，因此2023年的财政政策或仍有空间。
上投摩根基金：今年债市或仍是震荡市，震幅小于去年
1月19日，上投摩根基金的股权变更获得证监会核准，正式成为境内第六家外商独资公募，也是新年首家合资转外商独资的公募机构。作为外商独资公募的新成员，上投摩根基金如何看待新年的债市？
上投摩根基金副总经理兼债券投资总监刘鲁旦表示，总体而言，2023年的债券市场大概率会呈现与去年类似的震荡市，但波动幅度或小于去年。 刘鲁旦建议投资者可以利用一些逆势反向交易策略，争取进一步增强收益。
展望2023年的债市，他认为，可以重点关注三大方面。 第一，疫情的变化和发展路径。 第二，国民经济的驱动力如何变化。 他认为，经济的驱动力或将从外需切换到内需。 第三，增长政策和结构政策之间的平衡，例如，在经济有了比较明显的反弹之后，前期货币和财政政策是否有一定程度的退出。
利率债方面，上投摩根宏观研究员文雪婷对一季度较为乐观。 她认为，今年上半年，由于摊余成本法的账户大量到期，可能会打开重新配置的需求，或将利好三年期的国开债。 进入二季度之后，她则建议对久期策略相对保持谨慎。 基于对整体经济基本面和社融数据的判断，她认为，今年的利率债大概率仍是震荡市，利率上行幅度可能不会太大，若利率出现一定程度的上行，或将是配置利率债的好机会。
信用债方面，上投摩根基金经理兼固收研究部总监任翔认为，信用债在经历了2022年末的调整后，信用利差大幅走扩，信用品质配置价值较前期大幅提升。 “虽然我们预计2023年的信用利差中枢或会伴随利率回升而有一定的抬升，但是目前的票息保护已经较前期有比较大幅度的改善。 鉴于基本面当前尚无显著回暖，短期信用风险偏好，我们仍会维持谨慎态度。 ”他表示。
具体而言，在城投债方面，任翔认为2023年城投公开债务违约概率或不高，但对于一些弱资质的城投债需要谨慎对待，提防尾部风险，整体投资取向仍应注重风险把控。 在地产债方面，随着政策逐步推出和落实，国、央企或率先企稳；若基本面的实质性改善获得确认，部分龙头民企在债券市场的再融资有机会逐步恢复，或将带来可能的投资机会。
产业债方面，2022年钢铁行业受到地产投资下滑的影响，盈利下滑是比较明显的，信用利差较其他的行业有所走阔，仍需要关注一下盈利下滑带来的估值波动，中长期来讲，可以期待一些地产投资的复苏所带来的盈利以及需求的修复。 具体来看，煤炭方面，2023年预计国内煤炭市场将保持供需的紧平衡局面，应该去控制一些低等级发行人的风险暴露，建议关注估值方面的一些影响；金融方面，在商业银行的二级资本债、永续债经历了近期调整之后，相较于信用债，已有一个大幅的提升，建议关注超调后的交易机会，以及新品种的投资机会。
责编：战术恒
校对：高源
