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证券时报记者 刘灿邦
近日，通威股份宣布并购润阳股份，开启了本轮光伏行业兼并重组的大幕。此前，光伏行业面临着产能利用率偏低的困境，产业链价格持续下探，一些企业“命运的齿轮开始转动”。
润阳股份曾筹划独立IPO，并成功获得了批文，不过由于市场环境变化无奈终止发行，其坎坷经历令人唏嘘。而中润光能、一道新能等光伏企业IPO也陆续宣告搁浅。与此同时，越来越多的跨界“追光”项目宣告折戟，没能等来黎明的曙光。
展望行业并购重组前景，业内人士告诉证券时报记者，并购方将更关注被并购产能的成本优势，即便原企业无法生存，这些产能在行业中也将具备竞争力。另外，接下来企业并购重组将会紧盯优质资产，例如，大尺寸拉晶产能、TOPCon电池等。
打响标志性第一枪
通威股份对润阳股份的并购打响了本轮光伏产业兼并重组的标志性第一枪。
从交易细节看，通威股份与润阳股份及其相关方拟签订《增资意向协议》。首先，为优化润阳股份资本结构，满足润阳股份生产经营需要，由悦达集团对润阳股份进行现金增资10亿元；其次，在通威股份完成对润阳股份尽职调查、审计以及评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购悦达集团前述增资10亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权。上述交易总计金额不超过50亿元，交易完成后，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。
这次并购受到业内广泛关注是由于双方在业内都有重要影响力。其中，通威股份是多晶硅及太阳能电池双龙头，2022年下半年以来，通威股份迅速扩张组件业务，今年上半年，公司组件出货量排名继续保持在第五位。
润阳股份则是重要的光伏电池供应商，2020年至2022年，公司连续3年电池出货排名全球前三，2023年依然保持电池出货量全球前五。此外，基于在太阳能电池领域的长期积累，润阳股份进一步向光伏上下游产业链延伸，目前拥有5.5万吨工业硅、13万吨多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW高效太阳能电池片、13GW组件产能，并适当布局光伏电站业务。
业内人士告诉记者，通威股份拟增资控股润阳股份，一方面，资源整合有利于通威股份延链、补链、强链；另一方面，润阳股份自身优势有利于帮助通威股份开拓国际化布局。
中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标接受证券时报记者采访时表示，此番收购背后，通威股份有开拓国际市场的考量。但他也指出，目前东南亚电池产线面临风险，且组件品牌获得国际认证也很容易，因此通威股份更需要的是润阳股份团队的国际化布局能力。
关于产业链上的互补性，吕锦标表示，润阳股份在短时间内完成两个5万吨级多晶硅项目，拥有与龙头大厂一样先进的技术，是这次并购估值的加分项。“入主后，通威股份年底前就会有近百万吨多晶硅产能，后续再扩张也可以考虑在润阳股份的鄂尔多斯基地进行。另外，这轮多晶硅扩产后引发的低价竞争可以挤垮新进入者，但无法让这些同样优质的5万吨级产能退出市场。”
并购潮暗涌
值得一提的是，通威股份在光伏业务并购上已颇为娴熟。2015年5月，通威股份发布重组预案，拟向通威集团发行股份购买其持有的通威新能源100%股权，向通威集团、巨星集团等发行股份购买其合计持有的永祥股份99.9999%股份，这笔交易于2016年获得证监会批准。
上述收购完成后，通威股份随即启动对通威太阳能（合肥）有限公司的收购，该公司前身为赛维LDK太阳能高科技（合肥）有限公司（下称“合肥赛维”）。早在2013年9月，通威集团以8.7亿元获得合肥赛维100%股权，并对其生产线进行复产和技改，2014年就实现了扭亏为盈。通过此次从大股东手中并购资产，通威股份进一步拓展了光伏电池业务。
在披露上述交易的同时，通威股份提到，此举是“促进行业优质资源整合，减少社会资源浪费和产业低效竞争，提高光伏行业整体效率”。事实上，业内对于推动兼并重组的声音愈发强烈，在本次交易披露前，已经出现了部分兼并重组案例。
例如，今年3月，海源复材与爱旭科技签署《股权转让合同》，将滁州项目实施主体滁州能源100%股权以3800万元的价格转让给爱旭科技。
时间线再往前推，曾经的第六大硅料供应商亚洲硅业已于2023年初前后“卖身”给主营水泥业务的红狮控股。
二三线企业证券化受挫
润阳股份曾于2023年6月29日获得了IPO批文，不过公司并未能在一年有效期内发行新股，目前批文已失效，该公司原计划首发募资40亿元，其IPO遭遇令人唏嘘。
根据行业机构InfoLink的调研，2024年上半年前五大电池片供应商的总出货量为77.96GW，同比下降约7%~8%，结束了过去数年的高速增长。今年榜单出现大幅变动，润阳股份已经开始出现掉队的迹象。面对行业波动，润阳股份今年上半年出货量相比去年同期有所下滑，未能进入行业前五。不过，根据测算，其出货数字与前五厂家仍十分接近。
记者注意到，无论是润阳股份IPO暂告一段落还是公司即将走向被并购的命运，都是当下行业生态的折射。事实上，由于供应过剩导致价格快速下跌，除润阳股份以外，多家光伏企业上市进程受阻，上半年中润光能也未能成功IPO，一道新能IPO也于近日宣告终止。
此外，近期不少跨界光伏厂商也遭遇挫折。今年7月，交建股份宣布，终止以发行股份、支付现金方式购买博达新能70%股权并募集配套资金事项。博达新能主营业务为光伏电池及组件的研发、生产及销售，是最早进驻美国市场的光伏企业之一，旗下产品超过90%销往北美市场。
8月5日，华东重机宣布终止投建亳州年产10GW N型高效太阳能电池片生产基地项目，并注销项目公司华东光能（亳州），该项目原计划总投资约60亿元。华东重机表示，因受光伏产业链价格整体下滑严重并持续走低、电池片价格持续处于低位的影响，继续投资将不能达到合同订立时的商业目的，终止投资是为了减少光伏业务亏损。
麦迪科技的遭遇也很具代表性，公司8月10日公告拟出售所持炘皓新能源100%股权，并表示，随着光伏产业竞争持续加剧，行业形势产生重大调整，生产经营形势发生重大变化。
事实上，麦迪科技光伏业务的命运也超出了券商机构的预测，有券商曾提到，若公司光伏业务推进顺利，2024年及2025年公司TOPCon电池片出货量将分别达到6GW及9GW，助力公司业绩增长，将构建起业绩增长的第二曲线。
关于新老玩家面临的窘境，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华提供了一项数据，即今年上半年，投产/开工/规划光伏项目数量同比下降超75%，超20个项目宣布终止（中止）或延期，行业开工率也普遍下调，部分企业停产。
聚焦优质资产
今年5月，在工信部电子信息司指导下，中国光伏行业协会组织召开了“光伏行业高质量发展座谈会”。会议指出，光伏行业是市场化程度非常高的行业，更宜通过市场化的手段解决目前的行业困境，并特别提到，鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。
在上个月召开的一场行业会议上，天合光能董事长高纪凡表示，未来产能出清将经历强烈的竞争过程，要站在全社会的高度，积极引导行业更好整合。他建议，在引导行业出清的时候，地方政府、金融机构不应该简单支持那些已经走入困境或者即将被出清的企业，而是应该引导龙头企业对这些企业的整合和并购，加快产业集聚，打破过去散乱、混乱的局面，让行业尽快走向一个有序、健康的发展轨道，让资金资源配置更加有效。
受访业内人士表示，当前光伏行业面临低谷期，各环节龙头企业应发挥带头作用，摒弃零和博弈思维，积极减产推动行业价值回归。一位券商人士也表示，对于行业而言，通威股份并购润阳股份符合有关部门引导光伏产业有序健康发展，促进光伏行业优质资源整合，减少社会资源浪费和产业低效竞争，是光伏行业出清的开始。
对于光伏行业兼并重组，吕锦标向记者表示，未来的重组，可能是有能力的龙头企业收购多晶硅补齐产业链。依此类推，除了本次通威股份并购润阳股份所关注的5万吨级多晶硅，接下来企业并购重组也是奔着优质资产去的，例如，大尺寸拉晶产能、TOPCon电池，以及曾经一线的组件品牌。
值得注意的是，目前行业出现的并购仍主要是“大吃小”“强吃弱”，而在最近的市场上，已经出现了关于龙头企业是否会被兼并重组的议论。
关于这一点，吕锦标表示，如果真的发生龙头企业被兼并的情况，大概率将是由产业外的资本介入完成，毕竟没有哪家龙头企业有能力“吃掉”其他龙头企业。“市场已经延续了三个季度的低价，大家都在痛苦挣扎，（龙头企业被并购的先兆）可能是看谁在资金链上先出问题”。
据记者了解，现阶段，光伏企业通过IPO、增发等直接融资途径获得资金支持并不容易，只能借助于银行等间接融资渠道，然而这也并非易事。从现实情况看，此前多家一线企业终止了再融资计划，银行等金融机构能否继续无差别地“输血”同样存疑。
业内呼吁重建秩序
除了鼓励兼并重组，业内对于重建新秩序也十分关注。中国绿色供应链联盟理事长金书波认为：“应把光伏行业引上健康有序的发展轨道，进一步做大做强，继续发挥引领作用。企业更应在创新上下功夫，向创新要效益，避免盲目投资、打乱仗；资本市场要冷静投资，不要蹭热逐利，推波助澜；地方政府要科学规划、合理发展，避免一哄而上。要推动形成健康有序的行业发展环境，构建健康可持续发展格局。”
在接受记者采访时，吕锦标还就行业前景进行了展望，他认为，当前是光伏行业至暗时刻，更需要坚持。“相信行业马上会出现调整，而且调整一旦开始转机就会很快到来，毕竟这个行业全球关注，拥有广泛市场，也是在持续增长的。”
事实上，王勃华也提出了类似观点，称光伏行业调整“长痛不如短痛”。“行业调整宜重宜快，因为从现实维度看，行业内外竞争激烈，行业需要轻装上阵，整合时间不宜过长。从历史维度看，行业调整时间与调整深度成反比。”
王勃华建议，应推动落后产能出清，鼓励企业兼并重组。管理部门应加强对先进产能建设的引导，地方政府应严控不合理的救市行为，企业应审慎上马新投资，鼓励有针对性地收购跨界企业退出行业所遗留的新建产能，金融机构应避免向即将被出清的产能“输血”。
华泰证券指出，目前光伏板块已处于业绩底部区间，进一步下降空间有限，考虑到近期出现新进入的企业倒闭，龙头企业的现金流大幅消耗，且融资渠道受限，预计仍需要时间磨底，大规模的产能出清或在2024年年底出现。
计算机行业：并购重组再放开，利好科技&金融IT
事件:6月20日,证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向 社会 公开征求意见。 并购重组政策重大放开,借壳上市等方式全面激活。 1)《重组办法》明确并购重组是上市公司发展壮大的重要途径,政策基调鼓励并购重组。 2)拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标,即大量暂未盈利的 科技 公司规则上允许通过重组并入上市公司。 3)拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月,以前标准是60个月,将引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产。 4)拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。 即创业板能够重组上市(借壳上市),而以前并不允许。 随着本次政策重大放开,借壳上市等方式全面激活,有望带动资本市场发展。 政策制度竞争之下,监管容忍度不断提升,直接利好金融IT。 1)2018年10月31日,中央政治局会议强调我国各项经济工作要“稳字当头”。 进入2019年,第三方接入以及MOM产品均发布征求意见,有关部门领导不断表态加强金融服务发展和对实体经济支撑,反应监管容忍度不断提升。 2)本次修改《重组办法》是制度改革的重要推进,也体现管理层对资本市场重视。 并且考虑近期科创板开板在即,政策制度竞争之下有望加快政策推进。 3)考虑政策鼓励直接融资,部分通过头部券商注入流动性,即使得券商业务量增加,同时有利于资本市场交易更活跃,直接带动证券IT企业订单。 并购重组路径打通,利好安可以及整体 科技 主线。 1)考虑 历史 上安全可控企业发展路径,并购重组是增强上市公司质地的重要方式。 例如:南洋股份等公司实现跨越式发展。 2)对于 科技 板块,诸多盈利较差企业有望通过并购重组实现资产质量的升级优化,带动 科技 主线投资机会。 推荐主线:1)金融IT:恒生电子、同花顺、东方财富、长亮 科技 、赢时胜、金证股份、顶点软件、科蓝软件。 2)安全可控:中国软件、中科曙光、北信源、启明星辰、绿盟 科技 、中国长城、中孚信息、卫士通、南洋股份。 3)重要 科技 主线:上海钢联、新国都、中科创达、石基信息、广联达、卫宁 健康 、思创医惠、新大陆、汇纳 科技 、科大讯飞、四维图新、华宇软件。 风险提示:安全可控推进低于预期;新零售等新领域竞争格局加剧;产业政策落地不及预期;财政原因影响政府采购。
明星电力有重组预期吗
明星电力是否有重组预期，这是一个涉及多种因素的复杂问题。 基于当前的市场环境、公司经营状况以及行业发展趋势，以下是对这一问题的分析。 首先，从市场环境的角度来看，电力行业近年来正经历着深刻的变革。 随着国家对清洁能源和可持续发展的日益重视，传统电力企业面临着转型升级的压力。 在这种背景下，明星电力作为行业的一员，很可能会考虑通过重组来优化资源配置，提高运营效率，以适应市场的新需求。 其次，公司经营状况也是判断重组预期的重要因素。 如果明星电力在近年来的经营中表现出一定的业绩波动或增长乏力，那么管理层可能会寻求通过重组来注入新的活力。 例如，通过并购优质资产、剥离非核心资产或者引入战略投资者等方式，来增强公司的盈利能力和市场竞争力。 最后，行业发展趋势同样不容忽视。 随着电力行业的不断演进，新技术和新模式的涌现可能会对传统电力企业构成挑战。 为了保持行业领先地位，明星电力可能会考虑通过重组来整合产业链资源，拓展新的业务领域，或者加强与上下游企业的合作。 这些举措都有助于提升公司在未来市场中的竞争力。 综上所述，明星电力是否存在重组预期，取决于多种因素的综合考量。 虽然目前无法给出明确的结论，但从市场环境、公司经营状况以及行业发展趋势来看，重组可能成为明星电力未来发展的重要选项之一。 然而，这并不意味着重组一定会发生，投资者和利益相关者应密切关注市场动态和公司业绩，以做出明智的决策。 上述内容旨在提供一个分析框架，用于探讨明星电力的重组预期。 实际情况可能因各种不可预见因素而有所变化。 因此，相关决策应基于全面的信息分析和专业咨询。
国家鼓励上市公司兼并重组将会带来什么后果
为了配合股权分置改革，国务院国资委发布了《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》，《通知》鼓励将资产重组与股权分置改革结合起来，这为上市公司并购提供了良好的政策环境。 而且随着宏观经济进入收缩期，公司并购面临有利的大环境，股权分置问题的解决使上市公司并购的小环境有所改善；以往的上市公司并购效果并不令人满意，存在着诸多缺陷，需要管理层从政策方面加以规范和支持，为上市公司并购创造更有利的条件，更好地发挥其行业整合、优化资源配置的作用，同时可以有效激活市场热点，推动行情发展。 一、 上市公司并购的环境正在发生根本性改变 1、 宏观经济进入收缩期对公司并购有利 从国外成熟资本市场的历史来看，当宏观经济进入收缩期时，通常会兴起并购高潮。 以美国为例，80年代末期，在经历了8年的扩张之后，美国经济开始收缩，此时兴起了并购潮，多以恶意并购为主，目的是将竞争对手买下，以降低市场竞争；2000年“网络经济”泡沫破灭之后，美国经济开始新一轮收缩，期间软件行业掀起并购潮，收购目标主要是具有过硬技术和稳定客户的公司，收购的目的则是为公司寻求新的盈利增长方式，从而较好地实现行业的整合。 之所以会出现以上局面，首先要从公司并购的动机谈起。 公司兼并的根本动因，一是为了追求利润，通过公司兼并可以扩大经济规模，增加产品产量，获得更多的利润；二是提高自身的竞争能力，通过公司兼并可以减少竞争对手，获取对方的经验，增加自己的市场份额，或是进入新行业，拓展自身的盈利点。 在经济扩张时期，公司的经营和前景都十分看好，估值水平较高，并购目标公司所需的成本也较高；但在经济收缩时期，公司的估值水平较低，有实力的公司可以实现低成本的扩张，因此容易出现并购潮。 我国最近一轮经济扩张主要是靠投资和出口拉动的。 和以往一样，由于投资体制的缺陷，每一轮投资拉动的经济快速增长，都会在部分行业和领域形成投资过热的局面，投资热情过后留下的是产能过剩、恶性竞争等不良后果。 投资效率低下，导致产品雷同，技术含量不高，企业只能依靠竞相压价等恶性竞争手段，企业生存环境恶劣；反映在出口方面，其后果就是中国出口的多种低附加值产品在国际上屡遭反倾销制裁。 在这种情况下应该充分发挥公司并购在产业整合、优化资源配置方面的作用；特别是在宏观经济增长放缓、周期性行业进入调整的阶段，公司估值水平相对较低，形成对公司并购有利的大环境。 2、 股权分置问题的解决使上市公司并购的小环境有所改善 正在推进中的股权分置改革是证券市场重大的制度性革命，顺利完成之后全流通将成为现实，这在以下几个方面有利于上市公司并购： （1） 股价因对价支付而自然除权，降低市场总的估值水平。 解决股权分置问题时非流通股股东会向流通股股东支付对价，如果按照A股流通股股东平均获得10送3的对价补偿，按照市值不变法计算，股价通过自然除权将下滑23％，尽管实际可能不会下滑这么多，但市场总的估值水平将有一定下滑，收购方的成本也将降低； （2） 股权分置问题解决后，股权定价将完全市场化，在采用协议方式并购时，既可以避免原有的暗箱操作，也可以促使国有股的管理者逐步摈弃以净资产为定价标准的观念，使上市公司资产在市场定价基础上进行流通，提高了实质性并购重组成功的概率，从而达到合理配置资源的目的。 二、 影响上市公司成功并购重组的根源 这里所指的成功是指上市公司并购重组的效果，即达到行业整合、持续提升公司业绩和股价的目的。 我国上市公司并购重组的第一案是1993年深宝安通过二级市场收购延中实业股票，从而成为其第一大股东；1997年至2001年迎来了上市公司并购重组的高潮。 在这数百起的并购案中，取得真正意义上成功的案例极少，绝大多数都是昙花一现的报表重组，借重组掏空上市公司的欺诈行为也屡见不鲜。 2002年后随着《上市公司收购管理办法》的出台以及管理层收购被禁，政府对并购市场的规范反而使我国上市公司的并购重组陷入低潮，这也证明之前的上市公司并购重组非常不成熟。 造成这种现象的原因如下： 1、 多数并购重组方只关注上市公司“壳资源”价值 这是由我国证券市场的特殊性造成的。 长期以来，我国企业的上市资格是按指标下放的，企业到证券市场融资受到十分严格的限制，但融资的成本却很低，因此多是由老牌国有企业优先获得上市资格；当这类公司经营不善成为亏损公司后，就成为具有较高价值的“壳资源”；并购重组方控壳的目的主要不是为了行业整合，而是为了再融资以获取成本低廉的资金。 因此“报表重组”盛行。 随着政府一再提高再融资资格，并加强对上市并购重组过程的规范，以及亏损类上市公司的逐渐增多，“壳资源”的价值大打折扣，市场内并购重组的热情逐渐冷却。 2、 政府对上市公司并购重组的过度参与 由于历史原因，本地企业的上市名额均由地方政府掌握，上市公司对地方经济的重要性不言而喻；因此当公司陷入困境时，地方政府通常都会想方设法保住其上市资格，因此积极介入和主导上市公司的并购重组。 客观上，地方政府的介入对于推动重组的实施起到了积极作用，但其过度参与则干扰和违背了市场规则，产生很大的负面作用。 （1） 受地方保护主义的影响，地方政府在重组方的选择上往往排外，这样就将一些有真实重组意图的并购方拒之门外，导致竞价环境缺失。 （2） 为了促使“保壳”成功，地方政府往往强行将优质资产注入上市公司换取其劣质资产，也就是所谓的资产置换，然后给予注资方在税收、土地等方面的优惠条件作为补偿。 这种做法负面效果逐渐显现：一是政府原先承诺的优惠政策无法兑现导致政府和企业间的纠纷和矛盾；第二种情况更为普遍，就是重组方把最终目标放在通过“壳资源”融资上，暂时接受政府提出的较为苛刻的条件，并不关心上市公司的未来。 此外，目前涉及国有股的审批过程仍较为复杂。 在上市公司的并购过程中，国有股通过并购进行转让不仅需要经过各级国有资产管理部门的审批，还需要财政部的审批，最后还需要证监会的审批，耗时长，手续复杂。 三、 政府应为后股权分置时代上市公司并购创造更有利的条件 如前所述，以往上市公司并购重组并不十分成功，不过目前宏观经济环境和市场环境都在发生有利的改变，政府应当为上市并购创造更有利的条件，借此推动行业整合，做大做强企业，并促进股权分置改革的顺利进行。 为此，政府应当至少从以下几个方面着手做出改进： 1、 淡化国有股转让审批手续的行政色彩。 由于国有股在我国上市公司股权中所占的比重相当大，对上市公司能否顺利并购将产生决定性影响，因此需要给国有股转让审批手续重新定位，淡化行政色彩，充分发挥市场机制的作用。 首先，在需要国家控股的行业和公司，由法律规定控股比例，超出该比例的股份应该由国有资产管理人进行市场化运作。 其次，“股份有限公司国有股股东行使股权时转让价格不得低于每股净资产”的限制，在股权分置问题解决之后显得不合时宜，价格应当由市场来定。 2、 地方政府在上市公司并购中的正确定位。 首先，地方政府不应当成为并购的交易方，而是要担当好交易监管者，或是做好牵线搭桥的工作。 其次，地方政府应当有勇气打破地区封锁和条块分割的勇气和远见，积极欢迎有意进行实质性并购的重组方参与收购竞价。 3、 鼓励和放宽并购融资工具创新。 从国外市场的成熟经验来看，上市公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一，特别是在完成大规模并购的时候通常需要综合运用现金、股票、可转换债券和认股权证多种方式，仅靠企业自有资金很难完成。 我国公司并购融资工具单一，而且运用受限：目前《商业银行法》规定“信贷资金不得用于股权性投资”；《上市公司收购管理办法》规定“目标企业不得为收购方提供财务支持”；企业债发行仅局限于国有大型重点企业，而且需要发改委安排发行额度和审批；可转换债的发行也是十分严格。 并购融资工具的单一将限制上市公司并购的顺利进行。 当然，如果采用股权置换的方式可以避免大量现金的支付，但在市场化的条件下，股东可能要求必须用现金支付收购对价。 因此，政府需要采取措施鼓励和放宽并购融资工具的创新，为上市公司并购创造良好的金融环境。
