量化巨头幻方量化10月18日向投资人发布公告称，考虑到对冲产品的风险属性，公司将逐步将对冲全系产品投资仓位降低至0，同时自2024年10月28日起免除对冲系列产品后期的管理费。
放弃对冲的原因，幻方在公告中给出了解释：因市场环境变化，对冲系列产品难以同时取得收益和缩小风险敞口，潜在收益风险比明显下降，未来收益将明显低于投资人预期。
众所周知，量化基金在A股一直就因为对冲策略而备受争议。在今年春节前后的小盘股下跌行情中，量化基金就一度被推上风口浪尖。
幻方是国内量化基金行业的领军者。此次幻方宣布放弃对冲，意味着其将退出近年来备受市场关注的市场中性策略，或许在行业中产生示范效应。
市场大涨，中性策略却逆市下跌
幻方放弃对冲，可能与市场中性策略近期在市场大涨中逆市下跌不无关系。
9月底以来，国内政策转向催动A股史诗级大涨，但市场中性策略的私募产品却大幅跑输，部分产品甚至出现显著下跌。
据财经杂志统计，9月最后一周，千象股票中性1号、博普量化对冲6号、平方和智增1号、子午中性二十五号、世纪前沿松柏量化对冲1号等产品一周跌幅均超过了4%，鲁民投量化对冲二号跌幅超过了5%，这对于追求稳健的量化中性策略产品可谓是巨大跌幅。
为何会出现这种情况？还要从市场中性策略的产品结构说起。
市场中性策略是量化对冲策略的一种。该策略在多头端持有一篮子股票后，再持有一个市值对应的空头头寸（通常采用股指期货 、融券和期权等），形成对冲组合。
市场中性策略的特点是不承担市场风险或只承担有限的市场风险，业绩表现主要取决于选股端的选股端的 Alpha收益，整体风险相较于其它几类量化策略更低。
市场中性策略并非稳赚不赔，要面临敞口暴露、模型失效、流动性、基差变化等等风险。
此次市场大涨中，中性策略就遭遇了基差变化的风险。产品为了对冲风险而持有的股指期货空头头寸，在大涨中反而成了“定时炸弹”。
财经杂志对此有详细介绍：
中性策略为何被抛弃？事实上，早在此次幻方宣布放弃对冲之前，市场中性策略就已经在走下坡路。
市场中性策略在中国市场的历史并不长。由于高度依赖期货、期权等衍生品作为对冲，市场中性策略在2010年登陆中国后始终不温不火。直到2017年股指期货限制逐渐被放开会后才有了足够的生存空间。
海通证券指出，近几年在利率下行的大背景下，作为银行理财产品的替代产品之一，机构投资者逐渐开始将目光投向市场中性策略。不过，随着市场上量化产品规模的增加，量化策略的拥挤度也在不断提升，市场中性策略多头端的 Alpha 收益正逐渐下行，市场中性策略整体的吸引力也有所下滑。
从年度规模的角度来看，截至 2020 年末，公募市场上共存续 25 只市场中性策略产品，合计规模达到 572.97 亿元，为历史上的最高点。而在 2020 年后，随着量化赛道逐渐拥挤，Alpha 收益获取难度提升的同时，常年贴水的基差也进一步蚕食了收益，部分投资者选择赎回观望。
目前公募基金市场上存续的市场中性策略产品共23 只，合计规模约83亿元，在权益类产品中的占比相对较低。且 2021 年开始，市场上并未有新的市场中性策略公募产品发行。
据海通证券不完全统计，市场中性策略在私募的规模也是2021年到达顶峰后逐年下降，2023年底规模为1301亿，在所有策略中占比不足8%。
而今年春节前后小盘股暴跌行情中，DMA策略（可以简单理解为加了四倍杠杆的市场中性策略）在其中也起到推波助澜的作用，一度引发舆论热议。不少量化大厂的自营损失惨重，很多DMA产品遭到清洗出局，导致行业规模缩水。
据中信证券的统计，受微盘股下跌行情、杠杆融资约束收紧等影响，DMA业务压降明显，2024年上半年，资产规模从超3500亿元跌至约1100亿元，持有股票市值从2900亿元跌至约900亿元。
7月17日，量化巨头幻方发布《关于量化投资若干问题的解答》，就市场对量化基金的质疑做了一一回应。
公开消息显示，幻方在宣布放弃对冲前，其对冲产品的占比也已经不到5%。正如幻方公告所说，公司对冲产品存量规模较小，预计不会对市场产生影响。
量化私募是什么意思
量化私募就是通过数量化的方式，让计算机自动发出买卖的指令。近年来，人工智能取得突破性进展，量化投资就被不断提起。量化投资是通过数量化的方式，让计算机自动发出买卖的指令，实现计算机自动化。量化投资的优势在于：理性、克服人性投资的贪婪与恐惧，优柔寡断等心理。因此量化私募的意思就是将私募基金的资产，进行量化策略投资。系统会经过专业的数据统计，及时地止盈止损。量化基金区别于普通基金，量化基金是通过数理统计分析，选择那些未来回报可能会超越基准的证券进行投资，以期获取超越指数基金的收益，主要采用量化投资策略来进行投资组合管理。总的来说，量化基金采用的策略包括：量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、期权套利、算法交易、资产配置等。量化基金的特点：选股依靠数据指标进行股票详细调查、对股票设定预期指标检验其潜力；通过具体的经济模型对经济复苏行业评估并进行行业权重配置、将基金经理的投资理念与分析相互结合；这类量化基金360度的全市场扫描，可以起到避免基金经理个人偏见、精力不足造成选择范围局限；通过精细化的投资运作掌握细微的结构性投资机会。国内量化私募基金的主要策略类型大致分为：市场中性策略（又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一）；量化多头/择时策略（借助量化模型进行选股）；期货管理策略CTA（用量化手段做趋势跟踪以判断买卖点，可做多也可做空）；套利策略（套利的核心是利用证券资产的错误定价或者均值回归，买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获取无风险收益）；期权策略（更多作为对冲工具的存在，目前国内场内期权的市场还比较小）。
中性策略是什么意思
市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险,在任何市场环境下均能获得稳定收益。 股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型。 根据多头端所使用的量化策略的不同，股票中性策略股票策略可以被划分为如下几类：交易型策略：量化选股模型以量价类因子为主，换手率高，以交易作为策略Alpha收益的主要来源。 传统多因子策略：量化选股模型以基本面因子为主，换手率相对交易型策略较低，以基本面因子选股作为策略Alpha收益的主要来源。 机器学习策略：使用机器学习算法作为多头端选股的依据，在一般线性模型的基础上额外关注其非线性部分。 T+0策略：以T+0交易作为策略Alpha收益的主要来源，可以按操作方式细分为以人工为主的手工T+0策略及以程序化交易为主的机器T+0策略。 此外，按管理人是否自建多头端进行分类，T+0策略也可以分为一般T+0策略及融券T+0策略，后者可以利用融券机制在完全对冲风险敞口的前提下，利用高换手率的价差交易逐步累计Alpha收益。 股票中性策略具体构成中性策略，是指在某一现货品种多头策略的基础上，利用各类对冲工具建立空头头寸进行对冲构建对系统性风险的敏感度为0的，以绝对Alpha收益为目标的组合策略。 中性策略组合方式多种多样，而股票中性策略则特指多头端由股票构成的中性策略。 将股票中性策略的组成要素进行拆解，可分为股票多头端、对冲端及中性三部分：股票多头端：采用量化多头策略考虑到主观多头策略所采用的主要投资方式（中长周期、集中持仓等），在当前市场环境下难以通过对冲有效获取稳定收益，不符合股票中性策略设计的初衷，因此目前在股票中性策略中管理人在多头端的选择通常为量化多头策略。 对冲端：对冲工具可选择余地小目前市场上股票中性策略所使用的对冲工具主要为股指期货及场内外融券两类。 股指期货：股指期货是目前市场上股票中性策略使用最多的对冲工具。 作为对冲工具，股指期货的优势在于市场流动性较高且交易便捷，缺陷在于股指期货市场的升贴水及基差波动情况会对策略有效性造成较大的扰动。 股指期货市场在2015年股灾后遭遇严格监管，保证金要求水平高且长期处于贴水状态，其中作为股票中性策略主要对冲工具的IC合约，近年来贴水程度更是持续处于年化10%-15%的范围，使得股指期货对冲的股票中性策略成本居高不下。 此外，基差在市场处于特殊时间点或出现极端行情时会出现快速收敛或扩大的情况，使得股票中性策略产品净值会产生较为剧烈的波动。 场内外融券：目前场内融券工具可以分为两类，一类是个股融券，一类是ETF融券。 个股融券是股票中性策略最为优质的对冲工具，可以达成多空两端的精细化对冲并获取负向Alpha的收益，而ETF融券相比于利用股指期货对冲成本略有下降。 然而，受制于国内不具备完善的融券机制，市场整体融券标的的供应、覆盖度、交易的便利性及相关成本仍然无法有效满足股票中性策略的旺盛需求。 近年来在场内融券供给严重不足、成本偏高的情况下，场外融券开始兴起，部分管理人也会选择与券商或期货风险子公司签订SAC协议，利用收益互换+大宗交易过券的形式进行融券对冲。 中性：如何进行多空组合规避风险作为区别于其他各类策略的核心，股票中性策略中“中性”部分的讨论必不可少。 通常情况下，该策略所提及的中性包含以下三类：Beta中性、行业中性及市值中性。 Beta中性：首先定义Beta系数。 Beta系数衡量了某一资产相对于整体市场（指数）的价格波动情况，其绝对值越大，则收益变化幅度相对于整体市场价格（指数）的变化幅度越大。 Beta中性即股票中性策略组合中多头端及对冲端Beta系数的组合敞口为0。 通过保持Beta中性，可以获得过滤市场涨跌波动后多空两端带来的绝对Alpha收益。 由于国内对冲工具的使用限制及供应严重不足，股票中性策略通常难以有效获得Alpha空头部分的收益。 因此，目前股票中性策略的收益以使用股指期货进行多头端Beta的剥离后所获得的Alpha多头的收益为主。 行业中性：行业中性是指策略组合内多头端与对冲端在行业板块上保持配置的一致性，以确保多头端不受市场行业风格切换的影响及相关Alpha的稳定性。 由于国内多用股指期货作为股票中性策略的对冲工具，一般会要求多头端行业分布对标对冲端所使用期货品种对应的指数。 市值中性：市值中性与行业中性类似，是指策略组合内多头端与对冲端在大、中、小盘股票的配置上上保持一致，以确保多头端不受市场大、中、小盘风格切换的影响及相关Alpha的稳定性。 本文开篇所提到的今年上半年明_旗下中性系列产品的显著回撤，便是源于策略在大盘股上市值敞口暴露过多。 根据明_2021年3月9日发布的投资者道歉信可知，今年1月以来其使用了过去6个月到1年的市场行情数据作为机器学习训练的数据源，从而导致多头相关策略集中覆盖基金“抱团”股（质优大盘股），在大小盘股票的配比上出现了较为明显的敞口。 尽管在年初时，明_中性策略产品有较好的表现，但在今年春节后大小盘风格发生剧烈反转时，其业绩走势也出现了明显的反转。 除上述三者之外，还有诸如盈利、流动性等因素需要考量其中性的必要性。 理论上，股票中性策略的投资组合可以做到所有要素的完美中性，即多空两端实现完全对冲。 但在该情况下，股票中性策略所有收益也随着风险被完全对冲，该策略便没有了意义。 而在实际投资中，客观投资环境要素的限制（投资品种、交易成本等）使得策略无法做到完全中性，但股票中性策略也因此获得了各个因素上的收益。 究其本质，中性是一个在策略组合收益和风险暴露中持续权衡的问题，而各管理人基于自身所秉持的投资理念及所处的客观的投资环境，对这一问题所给出的答案不尽相同。 股票中性策略收益特征及配置价值股票中性策略收益特征：曲线平滑，波动较小股票中性策略的风险调整收益通常弱于股票多头策略但显著强于债券策略，波动特征与债券策略类似。 根据朝阳永续基金研究平台股票市场中性策略典型指数统计，股票市场中性策略自2015年12月31日以来，年化收益率约为6.30%，区间最大回撤为5.36%，年化波动率约为4.00%，夏普比率约为1.20。 股票中性策略配置价值：对冲成本及收益稳定性是关键2018年以来，债券市场暴雷不断（不乏3A高评级国企背景债券）、低利率环境中债券策略收益出现明显下降、资管新规打破银行理财产品刚兑的情境下，投资者需要在风险可控的前提下找到稳健收益的替代性产品。 而在牛市中收益较为可观，在熊市中亦能保有相对稳健的正收益，利用对冲工具过滤市场风险的股票中性策略便是这一问题的答案。 然而，当市场来到2021年市场大小盘及行业风格快速切换时，股票中性策略的性价比便不如股票多头策略了。 以幻方量化为例，根据朝阳永续基金研究平台现有数据显示，截止至2021年9月10日，幻方旗下股票中性策略产品今年以来收益最高的产品为******，今年以来累计收益率为7.39%，区间最大回撤则为3.08%，收益回撤比为2.40；而幻方旗下指数增强策略今年以来收益最高的产品为**幻方指数增强，今年以来累计收益率为33.42%，区间最大回撤为7.84%，收益回撤比为4.26,2021年1月1日-2021年9月10日出现该情况的原因有二：第一，对冲端的存在。 在股票中性策略中，为了控制风险敞口而叠加的对冲端将天然磨损多头端相关的收益。 在当前市场环境不明朗、对冲难度提升的情况下，股票中性策略收益难以累积。 第二，市场对冲成本高。 当前股指期货市场仍然处于深度贴水的状态，股票中性策略在对冲端开仓将天然承受年化约为10-15%的贴水损失作为对冲成本。 而向券商融券进行对冲的选择成本约为年化8-12%，部分活跃券的使用根据实际供应情况成本更高，整体成本相较使用股指期货并未明显降低。 此外，在产品收益覆盖对冲成本后，减去产品固有的业绩报酬提成、管理费、托管外包费等费用后，投资者最后到手的收益大打折扣，也无怪幻方会选择提示投资者赎回股票中性策略产品，选择其他在当前市场环境下性价比更高的策略。 后续展望股票中性策略的本质是利用各类对冲工具对冲市场风险后捕捉Alpha收益机遇，针对策略本身的评估除去对一般量化多头策略评估的维度外，还需要重点评估对冲敞口的暴露程度及对冲成本对策略整体收益的影响。 未来随着金融市场的发展扩容，市场交易活跃度的提升、对冲工具品种及功用的逐步丰富、对冲成本的逐渐下降等因素将使得股票中性策略逐步在多空两端同时受益，搭配高质量管理人后其配置价值将有更为明显
