加码欧洲能否搏个未来 上半年业绩预喜 捷昌驱动 但日子依旧紧巴巴 线性驱动ODM老将

对比同行,海外布局占优。

作者 | 塔山

编辑 | 小白

对于长期伏案工作的打工人来说,能拥有一个智能升降办公桌,想必打字都能快不少。提到智能升降,自然离不开线性驱动技术。

除了智能升降办公桌外,电动床、电动沙发、电动医疗床等,都会使用线性驱动技术来实现高度的自动调节。

(来源:官网)

线性驱动产品应用领域广泛,以智慧办公领域为例,整体渗透率虽在不断提升,但还处于偏低阶段,其对应的线性驱动产品的全球市场规模基本在百亿级以上,如果涵盖其他应用领域,市场规模已达数百亿级别。

(来源:2023年报)

现阶段线性驱动产品在欧美市场较为普及,国内市场尚处于开拓期。因此国内头部企业多以ODM/OEM的形式从事相关业务,也有部分企业从事自主品牌业务。

近年来受疫情及地缘政治等因素影响,线性驱动行业经历了一波起伏。风云君注意到,其中一家企业,一直专注于主业,且保持着战略定力,即便在低谷期也维持着领先同行的研发投入。

目前,全国社保基金、基本养老保险基金都位列前十大股东。

毛利率企稳回升,一季度业绩回暖

这家公司就是捷昌驱动(603583.SH,下称公司),公司长期专注于线性驱动系统的ODM业务,客户以海外头部品牌企业为主。

历史上外销占比也基本在70%以上,近年来国内市场也有一些突破,2023年内销占比提升至29%。

(来源:同花顺iFind,制表:市值风云APP)

2018-2023年,公司营收CAGR为22%。2020-2021年,受疫情影响,打工人多在居家办公,智能升降办公桌的需求也由此爆发,并进一步带动线性驱动产品的销售,公司营收自然也节节高。

2022年以来,欧美地区通胀持续走高,抑制了终端市场需求,公司海外客户下单较为谨慎。对应的,公司营收增速也明显放缓,2023年几乎零增长。

2024年一季度,情况有所改善,营收同比增长32.5%。

(来源:市值风云APP)

同行营收增长情况也基本类似,公司表现相对稳健,本文选取乐歌股份(300729.SZ)、凯迪股份(605288.SH)以及豪江智能(301320.SZ)作为可比公司。

(来源:市值风云APP)

拆分量价来看,公司营收的增长主要来自销量的提升,产品销售均价有下滑。

(来源:公司财报,制表:市值风云APP)

盈利能力更是下滑严重,2018-2022年,公司毛利率从42.1%降至26.9%;净利率从20%以上降至10%左右。

2019年,受美国加征关税影响,公司主要产品关税成本增加。2021年,大宗商品和海运费价格大幅上涨,成本端再次承压。

与此同时,近几年同行乐歌股份、凯迪股份、豪江智能等相继完成扩产,产能供给大幅提升下市场竞争进一步加剧,也对价格端构成冲击。

2019和2021年,公司毛利率均出现了大幅下滑。历经至暗时刻后2023年出现回升,但受资产减值损失(商誉减值)拖累,净利率表现不佳。2024年一季度,毛利率为30%,净利率为9.8%。

(来源:市值风云APP)

分地区来看,2023年内销毛利率仍持续恶化,但外销毛利率已企稳回升。

(来源:同花顺iFind,制表:市值风云APP)

外销毛利率改善一定程度与关税成本下降有关。2023年,公司马来西亚工厂上量,部分订单转移至马来西亚工厂生产,关税同比下降47.7%。

(来源:2023年报)

受上述因素影响,近几年公司利润表现也乏善可陈。2023年扣非归母净利润为1.7亿元。

2024年一季度,营收增长叠加盈利能力改善,扣非归母净利润达到0.49亿元(去年同期亏损)。

(来源:市值风云APP)

近期公司还发布了业绩预告,预计2024年上半年实现扣非归母净利润1.5亿元-1.6亿元,同比增长99.2%-112.5%。

考虑到2023年基数较低,对比2022年上半年扣非归母净利润1.52亿元来看,业绩预告还不错。

业绩预增的原因主要在于两方面,一是下游客户需求增加,各业务板块收入基本实现增长;二是降本增效取得一定进展。

(来源:公司公告)

国际化出海,加强欧洲布局

近年来的业绩表现也充分反映了公司在经营上面临的挑战:一方面,出口面临美国的关税大棒;另外一方面,国内市场竞争激烈,且消费降级大趋势下,需求也难言乐观。

北美市场作为公司的传统核心市场,历史上贡献了60%左右的营收,欧洲地区收入占比较低,仅为个位数。

(来源:招股书)

2020年8月7日起,公司对美国出口产品已复征关税税率为25%。未来美国的关税政策仍具有一定的不确定性。

(来源:2023年报)

面对外部环境的变化,公司仍然选择坚持国际化战略,并进行全球产能布局以保障供应链安全。

目前公司在宁波、新昌、马来西亚、美国、欧洲设有生产基地。在美国、德国、新加坡、印度、日本、马来西亚、奥地利、匈牙利等地均设有子公司。2023年末,公司境外资产达35亿元,占总资产比重为52.3%。

同行中:

换句话说,公司在海外的产能布局力度要明显强于主要竞争对手。

(来源:乐歌股份2023年报)

在北美之外,公司重点加强了欧洲地区的业务拓展。按公司的说法,智慧办公驱动系统在国际市场的红利依然存在,特别是欧洲市场增长潜力巨大。

针对欧洲市场,公司首先通过外延并购获得高端品牌和渠道资源。

2021年7月,公司通过境外子公司新加坡J-Star收购了奥地利Logic Endeavor Group GmbH(LEG)100%股权并对其增资2000万欧元。

本次交易对价为7918万欧元,该收购价格与标的公司净资产相比存在一定溢价,不过公司未披露具体数据。收购完成后,公司新增商誉2.26亿元。

(来源:公司公告)

如果以2020年末LEG净资产账面价值来算的话,收购价格较净资产账面价值溢价约114%。

(LEG财务数据,来源:公司公告)

披露信息显示,LEG研发优势突出,专为世界高端家具品牌提供创新可调家具解决方案,其相关产品受到如Herman Miller、Steelcase等国际知名家具品牌的青睐。

公司表示,LEG将更好的树立捷昌驱动在欧美高端市场的品牌形象,并充分利用公司全球产能布局,以提升欧洲市场份额。

随着公司在欧洲地区的持续拓展,2020-2022年,欧洲地区销售收入从2.1亿元增至6.4万元,占总营收比重也从11%提升至21%。

(来源:公司公告20230601)

后续,公司还进一步加大了欧洲本地产能布局。

2023年7月,公司通过新加坡J-Star对匈牙利J-Star(2022年设立)增资6000万欧元,以在匈牙利投资建设欧洲物流及生产基地项目。

该项目达产后将形成年产50万套办公驱动系统和年产15万套医护驱动控制系统的产能,并有望借助LEG的研发及品牌优势,形成协同效应。

前述增资款主要通过变更定增募集资金投向及自筹获得。公司将“智慧办公驱动系统升级扩建项目”部分未使用的募集资金变更投入至“欧洲物流及生产基地建设项目”。

(来源:公司公告)

在投建欧洲物流及生产基地之时,公司表示,现有的欧洲(捷克)生产基地的产能远已不能覆盖欧洲市场的订单需求。

(来源:公司公告20230701)

但从LEG的经营状况来看,公司当初的预期明显过于乐观了。

2022年LEG营收同比接近翻倍增长,但2023年收入下滑且亏损扩大,当期净利润亏损1.1亿元。由此公司计提了商誉减值准备0.9亿元。

(来源:公司公告,制表:市值风云APP)

创始人技术出身,研发强度领先同行

在坚持国际化战略的背景下,公司紧跟客户进行产品技术开发,始终保持较高的研发强度,近几年研发费用率在7%左右,研发强度领先同行。

(来源:市值风云APP)

研发费用也明显高于可比公司,2023年公司年研发费用为2.1亿元。截至2023年末,公司共计授权专利916项,其中发明专利175项。

(来源:市值风云APP)

对研发的重视一定程度与公司创始人的背景有关。公司董事长胡仁昌曾主导研发工作,还起草过行业标准。

(来源:招股书)

得益于持续的研发投入,公司在产品性能指标上已基本接近国际品牌产品。公司毛利率整体高于凯迪股份和豪江智能。

乐歌股份与公司业务模式有一定区别,其打造自主品牌且收入占比较高,因此毛利率高于可比公司。

(来源:市值风云APP)

多数年份公司净利率表现好于其他三家。2023年受商誉减值拖累,公司净利率表现不佳,要低于同行。

(来源:市值风云APP)

从ROE来看,行业整体表现均不佳,2023年公司ROE为4.2%。

(来源:市值风云APP)

2018年上市以来,公司PB在1.3-10.3区间,目前公司PB为1.9。

(来源:同花顺iFinD)

扩张期股东回报有限,分红率32.6%

2018年以来,公司经营活动净现金流均为正,受资本支出金额较高影响,部分年份自由现金流转负。

上市至今,公司经营活动现金流净额累计为20.7亿元。

(来源:市值风云APP)

资本支出累计为19.7亿元,沉淀下的自由现金流累计仅为1亿元。

(来源:市值风云APP)

近年来随着投资项目的推进,公司有息负债率有明显提升,有息负债主要为短期借款。截至2024年一季度末,有息负债合计为11.5亿元。

同期货币资金及交易性金融资产合计17.7亿元,另外,其他流动资产有8.3亿元(主要为一年内到期的定期存款),其他非流动资产有2.5亿元(主要为定期存单)。

(来源:市值风云APP)

上市以来,公司累计股权融资23.7亿元,累计分红5.7亿元(含2023年度拟分红),平均分红率为32.6%。

(来源:市值风云APP)

近几年分红率基本在30%左右。

(来源:市值风云APP)

值得一提的是,近期公司发布公告称,拟以自有资金购置浙江捷昌控股有限公司(捷昌控股)开发建设的“驱动智谷中心”1幢2-10层办公楼及3幢13-18层36套公寓(合称标的资产)作为公司人才公寓办公楼及公寓。

其中,办公楼的房屋用途性质为商业,公寓的房屋用途性质为住宅。

(来源:公司公告)

(来源:公司公告)

捷昌控股为公司控股股东,实控人胡仁昌持股53%,公司总经理、董事陆小健持股35%。因此,本次交易构成关联交易。

以2024年4月30日为评估基准日, 市场法下标的资产评估价值为8527万元,增值率11.9% ,公司表示,增值原因主要是由于评估值中包含增值税以及合理的利润所致。

本次交易价格为8527万元(含税),与评估价值一致。

(来源:公司公告)

标的资产毗邻公司总部,与市场挂牌价格相差不大。

(来源:公司公告)

不过,从捷昌控股的财务指标看,2023年和2024年上半年均处于亏损状态,且资产负债率较高。截至2024年6月末,捷昌控股的资产负债率为77.7%。

2023年捷昌控股的营收为1384万元,2024年上半年营收为零,这笔交易对捷昌控股来说算得上是雪中送炭。

(来源:公司公告)

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