从半年报看，公司经销收入增速超过直销及基酒产量同比下降均为近年来少有的现象。在批发价波动加剧之时，新上任的贵州茅台董事长近半年也频繁造访经销商，经销商更获重视。
杨现华/文
在自营渠道实现突飞猛进的收入增长后，2024年上半年，贵州茅台（600519.SH）批发渠道开始领先增长。“茅台的家人”重获贵州茅台重视，销售渠道之间的利益重新梳理。
近几年来，贵州茅台重视自营渠道的建设。公司营收增长的主要推动力，甚至说是全部增长源泉，都来自直销的快速增长。与此同时，以经销商为主的批发代理渠道营收不仅没有增长，甚至是下降的。
新的管理层上任后，强调经销商的重要性，称“经销商是茅台的家人”。2024年上半年，茅台增量更多向经销渠道倾斜，经销商渠道贡献的收入迎来快速增长，再次超过了直营渠道。不仅如此，在长时间基本没有增长的情况下，贵州茅台经销商的队伍也再次扩大。
增长逆转
贵州茅台发布的半年报显示，2024年上半年，公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%；实现归属于母公司股东的净利润416.96亿元，同比增长15.88%。年初，贵州茅台制定了实现营收同比增长15%左右的目标，如今回头看，2024年上半年贵州茅台已超额完成任务。
分渠道来看，2024年上半年，贵州茅台直销渠道实现营收337.28亿元，同比增长7.35%；批发代理渠道实现营收479.86亿元，增长26.5%。时隔数年，贵州茅台批发渠道的增长再次超过了直销渠道。
贵州茅台渠道分化是从2020年开始的。这一年，公司直销渠道收入增长了80%以上，批发渠道营收的涨幅还不到5%。但此时，直销渠道的收入才首次超过百亿，批发渠道则在800亿元以上。
不过之后三年，贵州茅台直销渠道每年都保持了95%左右的营收增长，批发代理渠道的收入不增反降。2023年，贵州茅台直销收入为672.33亿元，较2020年已经增长了407.8%。同时，批发代理渠道收入从2020年的815.82亿元略降至799.86亿元。
经销商渠道的收入不增反降。2020年贵州茅台收入约为980亿元，2023年已经超过1500亿元。这意味着，公司收入增长都是由直销贡献的，批发渠道的增量贡献甚至是负数。
变化从2024年开始。5月，贵州茅台完成管理层交接，新任董事长张德芹在各地走访时，不止一次表示，“经销商是茅台的家人”。
不只是经销商的收入贡献在增加，经销商队伍也开始重新扩大。2024年上半年末，贵州茅台国内经销商数量为2097家，净增加17家。在此之前，公司经销商数量要么在减少，要么几无增长。
贵州茅台是于2019年开始大幅减少国内经销商数量的。这一年末，公司国内经销商数量为2377家，较上一年的2987家净减少610家。2020年公司经销商继续净减少331家至2046家，较2020年减少了近千家经销商。
2021-2023年，贵州茅台国内经销商净增加分别为43家、-5家和-4家。即除了2021年小幅增加外，近两年贵州茅台经销商队伍基本保持稳定。
当然了，贵州茅台经销渠道收入的增长也与公司的提价不无关联。2023年11月1日，贵州茅台公告，上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。飞天茅台的出厂价从约969元/瓶的价格，提价至约1169元/瓶。
东吴证券就表示，2024年以来，贵州茅台增量更多向经销渠道倾斜，一是可以帮助稳定价盘，二是通过调动经销商有利于做强开瓶，即真实动销的增长。增量向经销渠道倾斜，以便更好调节量价节奏。
直销渠道增速放缓或许也与贵州茅台的主动管控有关。如前所述，2024年上半年，贵州茅台直销渠道收入增长尚不足一成，与之前连续三年保持95%左右的增长相去甚远。
对此，招商证券认为，淡季批价波动时公司动态调整了市场投放量和投放结构。今日酒价数据显示，春节前后，飞天茅台（散瓶）的批发参考价在2700元左右，直至3月中旬，价格也没有太大变化。
3月下旬，散飞茅台的价格开始下行，到了4月上旬后期，就跌破了2600元。5月中下旬跌破2500元。6月14日，茅台批价一日下跌近200元，一下子失守2400元和2300元两个整数关口。之后，飞天茅台的下滑暂告一段落，价格暂时趋于稳定，目前已反弹至2400元以上。
东吴证券也表示，直销增长回落与贵州茅台主动控制有关。直销渠道适当控量，主要包括企业团购、国资平台发货暂缓等。
基酒减量信号
2024年上半年，贵州茅台产品构成中，主打品-茅台酒收入为685.67亿元，同比增长15.67%。如果具体到二季度，茅台酒同比增长不到13%，远低于一季度近18%的增长。
如前所述，2024年二季度，飞天茅台的批发价格有了较为明显的波动。淡季价格波动时，贵州茅台动态调整了市场投放量。贵州茅台通过收紧团购、非标等方式，积极控货推动飞天批价回暖。从目前批发价的走势看，茅台批价逐步回升，体现公司对渠道的管控能力。
如果说季度调整出货量和投放结构式管控短期价格，那么基酒产能则意味着未来的销售量，而2024年上半年贵州茅台基酒的产量则下降了。
半年报显示，2024年上半年，贵州茅台生产茅台酒基酒约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。与上一年同期相比，茅台酒的基酒减少了0.55万吨，降幅为12.33%。
即使终端市场价格有所波动，茅台酒还是一瓶难求。以至于每日都有消费者通过贵州茅台自营渠道-i茅台预约购酒。这些年来，贵州茅台每年的产能利用率也都在100%以上，公司扩产的速度不及市场的需求速度。
正因如此，贵州茅台每一年都努力扩大基酒产能。由于产品特性，贵州茅台基酒要存放五年左右才可制作为商品酒。前期基酒产能决定了后期商品酒的销量。
从2018年起，贵州茅台开始披露单独茅台基酒的产能。从上半年的情况看，自单独披露以来，贵州茅台茅台基酒的产能每一年都在增长。2018年上半年，公司茅台酒的基酒产能为3.04万吨，2023年上半年增长至4.46万吨，累计涨幅接近一半。
不断增长的茅台基酒产量是公司后续茅台酒销售的基础。2020年贵州茅台销售了3.4万吨茅台酒，2023年增长至4.2万吨。
2024年上半年，茅台基酒产量降至不足4万吨，2022-2023年上半年都超过了4万吨。贵州茅台还在不断通过技改和投建新场地等途径，增加茅台酒产能。最近的一次大规模扩产是2022年底，贵州茅台计划投资约155.16亿元，建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年。
因此，2024年上半年，贵州茅台茅台基酒产量的减少略有突兀。对此，国泰君安证券的解释是，茅台基酒小幅下滑主因节气偏晚形成错期，预计全年产量平稳。信达证券也表示，取酒时间影响了上半年的产量。具体来说，预计与第五轮次取酒时间有关，2022年第五轮次开始于6月15日，2023年第五轮次开始于6月8日。预计2024年第五轮次开启时间或为6月中旬后，因此半年产量统计有下滑。
需要注意的是，2018年和2021年春节都要晚于2024年春节，这并没有影响这两年茅台基酒上半年的生产。
不过，贵州茅台并没有放缓扩产的节奏。除了前述逾155亿元的茅台基酒扩产计划外，贵州茅台还有系列酒扩产项目。与半年报同时发布的公告显示，3万吨酱香系列酒技改工程项目总投资由83.84亿元调整至101.8亿元，增加了近30亿元。
同时，贵州茅台宣布，成立制酒三十一车间。公开信息显示，目前贵州茅台拥有30个制酒车间，上一次新的制酒车间投产要追溯到2020年。
在贵州茅台发布半年报不久前，瑞银曾发布了一篇较为悲观的白酒报告。其中的观点之一是高端白酒将产能放量，加之社会库存和需求疲弱等因素，因此下调白酒行业评级。
华创证券则认为，白酒定价范式正在切换，茅台承诺分红率提升将成定价关键因子。有意思的是，贵州茅台与半年报同时发布披露了分红方案，承诺未来三年即2024-2026年分红率不低于75%。
华创证券表示，以较为保守的业绩估算，在低利率时代，当下贵州茅台对长期投资者已足够有吸引力。
本文刊于08月10日出版的《证券市场周刊》
兔茅价格腰斩，茅台生肖酒还值得收藏吗？
兔茅价格腰斩，茅台生肖酒还值得收藏吗？1月5号，兔茅在“i茅台”正式上线，引发诸多关注。 兔茅是茅台生肖酒的第10款产品，距离2025年乙巳蛇年贵州茅台酒只有2年。 因此，有预测称，兔茅的销量和价格都会有不错的前景。 然而，兔茅似乎并未承接住这份期待。 上市之初，兔茅市场价一度逼近6000元/瓶，仅过几日，便大幅下降至3500元/瓶，价格大跳水。 时至今日，兔茅上市约一个月，价格在3500左右波动，基本维稳。 兔茅的价格大跳水显然比虎茅来得更快，茅台生肖酒“过山车”般的价格走势也让人不禁思考：茅台生肖酒值得收藏吗？茅台生肖酒到底有何特殊之处？茅台开创生肖纪念酒先河生肖文化是中国独特的传统文化之一，现今很多白酒品牌都精心打造自己的生肖酒，但茅台生肖酒是当之无愧的开拓者和引领者。 2014年，茅台推出了第一款茅台生肖酒---甲午马年生肖酒，开创了生肖白酒的先河。 随后又陆续推出了乙未羊年、丙申猴年、丁酉鸡年、戊戌狗年、乙亥猪年、庚子鼠年、辛丑牛年、壬寅虎年、癸卯兔年9款茅台生肖酒。 第一款茅台生肖酒的推出正值白酒市场低估，当时茅台价格连跌两年跌破底价，生肖酒的推出也并未激起市场的波澜。 直至2016、2017年，随着高端白酒市场的好转，部分先知先觉的人意识到集齐十二生肖可能会升值，于是开始存生肖茅台酒。 最先推出的甲午马年、乙未羊年生肖酒价格开始飞涨，当时羊茅最高涨到2万多，马茅1万左右，现在价格更高，羊茅价格约3万/瓶，马茅1.8万/瓶。 2017年后，茅台生肖酒价格开始一路狂涨，撑起生肖茅台价格的真正原因是集邮式说法，在此之前收藏只局限于少数的爱好者和从业者，而之后便将人群扩张到普通消费者。 这一年，茅台也将生肖酒扩展至系列酒，联袂推出了茅台王子酒、贵州大曲、赖茅的生肖酒。 生肖茅台酒的价值茅台生肖酒为什么能引领生肖酒市场的风潮呢？这其中自然是离不开茅台生肖酒的文化价值加成。 生肖酒是茅台首次以“连载”形式推出的纪念酒，不仅开创了白酒收藏新局面，而且生肖纪念酒背后的艺术文化加成，也让其更有文化价值、纪念意义、收藏价值。 生肖文化独具魅力，茅台生肖酒对生肖文化的应用独具匠心，集名家国画、书法作品、生肖文化、五行文化及茅台酒文化为一体，将茅台、国家级艺术大师与国粹生肖文化结合，茅台生肖酒可谓是奏响了书画、生肖、五行文化与酒文化的交响曲。 每款生肖酒的瓶身上，都有相应年份的名家国画、书法作品，整体颜色也会考虑五行文化，可谓是载满中国传统文化的“文化之酒”。 单说其中的书画，那也是大有文章。 马年茅台生肖酒上的画作作者刘勃舒便是徐悲鸿先生的关门弟子，他承袭了徐悲鸿先生画马的绝技。 一幅《春风得意马蹄疾》苍劲有力，栩栩如生，也尽抒着马腾盛世、马到成功之意；羊年茅台生肖酒背标引中国美术家协会主席刘大为先生画作《三羊开泰》，丹青福绥，画中三只羊形体美健、端庄祥和，寓勃勃生机于万千气象中。 10款生肖酒，从从“中国红”到“天渺绿”，每一瓶生肖酒的瓶身颜色都符合五行文化的寓意。 乙未羊年地支属土，羊年茅台酒瓶身为“帝王黄”，透露着高贵、威严的皇家气息；壬寅虎年天干为水，地支为木，瓶身采用“碧玺绿”，象征天地相交，万物向生、生机勃勃。 茅台生肖酒集名家国画、书法作品、生肖文化、五行文化及茅台酒文化为一体，被业界看作是饮用收藏两相宜的大众纪念酒。 价格“过山车”的背后：茅台生肖酒值得收藏吗？“一年一款限量珍藏，集齐十二生肖”的诱惑，勾起酒友们完成集邮的念头。 但一瓶羊年生肖酒要三万，就算是最近几年出的生肖酒，市场价也远超指导价，生肖酒真的值得收藏吗？1、生肖酒酒质为普茅别看茅台生肖酒的名字、品牌度都很高大上，但茅台生肖酒的酒质其实就是茅台酒质体系中最低的普茅。 普茅的酒质却卖出远超普茅的价格，其中当然少不了文化价值、收藏价值的加成，但高价买茅台生肖酒之前，酒友们可先要搞清楚其酒质为普茅。 2、茅台生肖酒不具备稀缺性“物以稀为贵”，稀缺性是收藏价值的必要因素之一，越是稀缺，价值越高。 从产量上讲，近5年的茅台生肖酒并不具备稀缺性。 较早推出的几款生肖酒产量相对较低： 马年350吨、羊年250吨、猴年650吨、鸡年800吨，但从狗年生肖开始，基本保持在1500吨的产量水准。 从产量上来说，18年之后的茅台生肖酒并不稀缺，这也是为什么市场上羊年、马年的生肖酒价格高得一骑绝尘，猴年开始大幅断档，鸡年后的生肖酒价格基本相差不大的原因之一。 3、生肖纪念酒的市场已被蚕食2014年第一款茅台生肖酒推出后，其他白酒品牌也纷纷加入到生肖纪念酒的战场中来。 五粮液、洋河、习酒、郎酒、汾酒、珍酒、泸州老窖、水井坊生肖纪念酒......五花八门的生肖酒，让人眼花缭乱，酒友不禁直呼“生肖酒太多了，十二生肖都不够用了！”主打生肖文化的“生肖纪念酒”，其文化内涵被严重冲击，收藏价值是否如市场判断的那样，也要打一个大大的问号？收藏的本质是稀缺，茅台生肖酒的稀缺性不仅因为产量，更在于有多少人想要它，其背后的民俗文化、艺术价值也加成了收藏意义。 茅台生肖酒到底值不值得收藏呢？这取决于收藏是为了以后喝老酒还是增值？如果是为了喝老酒，那么花同等价格完全可以买酒质更好的茅台酒，如精品茅台、茅台十五年、茅台五十年等；如果是为了增值，那么入手也需要多加考虑，酱酒价格大起大落，如果能以官方价买到倒还好说，但如果加价太多，则不要过于盲目地入坑。 谨慎上车，理性为要！爱好白酒的人，往往会对白酒厂区心生神往,想要一探这杯酒的前世今生。 好酱，专注正宗茅台镇酱香酒，这里每天分享各种酒水知识，比如酒水种类、原料、工艺特点、产地、文化、历史、各个酒品牌价格等方面内容，一起来探索白酒世界，学习品酒技巧，喝出真正的味道。
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上证50ETF期权行情要怎么看？
上证50ETF期权行情采用的是“T型报价”显示方式，这样方便投资者能够通过期权合约的要素查找自己想要的合约信息。
一、实时行情
从上图所示，期权整体界面分为左中右三部分：
左边是认购期权，即看涨期权，认为大盘会上涨可买入认购期权。
右边是认沽期权，即看跌期权，认为大盘会下跌可买入认沽期权。
中间是行权价格，即合约执行价格、敲定价格、履约价格，是期权合约规定的、在期权买方行权时标的证券的交易价格，它是根据价差从小到大排列。
行权价格的上方，可以选择查看不同月份的合约。
以50ETF购9月2.600合约为例，这是一个9月到期、行权价为2.600元的认购合约，它的最新价格为0.0209元，即一份合约的价格，如果需要买入此合约则至少份=0.0209*=209元（这是一张合约的价格）。
二、比值指标
内在价值
也称履约价值，是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。 期权为实值时，认购期权的内在价值是标的证券价格-行权价，认沽期权的内在价值是行权价-标的证券价格；期权为平值或虚值时，内在价值为0。
时间价值
即外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值，它等于期权合约现价减去内在价值。
溢价率
是指标的资产价格需要上涨多少百分比才可让认购期权持有人达到盈亏平衡，或者还要下跌多少百分比才可以让认沽期权持有者达到盈亏平衡的波动百分比。 溢价率是用来反映买入期权行权所达到的盈亏平衡点标的的波动值。
杠杆比率
期权杠杆率等于标的价格与期权权利金的比值，也是衡量期权风险的指标。 现货上涨1%，期权则上涨1%*杠杆。 期权虚值程度严重影响杠杆率，即虚值程度越高，权利金越低，杠杆度越高。
三、风险指标
隐波
即隐含波动率，是指具体标的物上的各档期权交易的隐含波动率加总平均。 隐含波动率只与期权有关，是期权市场对标的物在期权生存期内波动率的预测。
当某一合约的隐含波动率显著高于其他合约时，则该合约被高估，反之则被低估。
历波
即历史波动率，是指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，它由标的资产市场价格过去一段时间的历史数据反映。
历史波动率的波动通常会大于隐含波动率的波动。 由于波动率具有均值回复特性，当历史波动率高于均值时，它很可能会下降；当历史波动率低于均值时，它很有可能会上升。
Delta衡量期货价格变动对权利金的影响。
看涨期权的Delta为正值，取值范围从0到1；看跌期权Delta为负值，取值范围从-1到0；平值期权Delta的绝对值接近于0.5。
Gamma衡量的Delta随期货价格的改变而变化的敏感程度，即期货价格变动一个单位，Delta变动多少个单位。
一般来说，高Gamma值对应着高的风险水平，低Gamma值对应着低的风险水平。
对期权买方来说，Gamma值都是正的，空头的Gamma值与多头符号相反。 期权处于平值时，Gamma值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，期权的Gamma值为零。
Vega衡量期权价值变化对标的资产价格波动率变化的敏感度。
一般来讲，平值期权的Vega值最高，而实值和虚值期权的Vega值较低。 深度实值或深度虚值期权的Vega值接近于0。
Theta是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。 提示时间每经过一天，期权价值会损失多少。 在其他因素不变的情况下，不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的价值越高；随着时间的经过，期权价值则不断下降。 时间只能向一个方向变动，即越来越少。
Theta=期权价格的变化/距离到期日时间的变化
一般用负来表示，以提醒期权持有者，时间是敌人。 对期权买方来说，Theta为负数表示每天都在损失时间价值；正的Theta 意味着时间的流失对你的部位有利。 对期权卖方来说，表示每天都在坐享时间价值的收入。
Rho指无风险利率变化对期权价格的影响程度。 市场无风险利率与认购期权价值为正相关，与认沽期权为负相关。
Rho=期权价格的变化／无风险利率的变化。
一般情况下，在持有期权期间，若期权的利率上升，则看多期权的价值上升，看空期权的价值下降；利率下降，则看多期权价值下降，看空期权价值上升。
