作者 | 金珊
今天，东南亚的电商代运营公司Synagistics通过借壳成功在香港交易所上市。开盘价为20港元/股，盘中一度暴涨150%，但截至10月30日收盘，最终收跌15%。
Synagistics在香港以De-SPAC形式上市，公司作为被收购方被SPAC（特殊目的收购公司）收购完成上市。上市后公司更名为狮腾控股（02562.HK）。
据了解，在并购之前，阿里持有47.22%的股份，戈壁创投持有22.17%的股份，公司三位创始人合伙人持股30.6%。并购完成后，阿里持股下滑为27.89%，仍然是最大的股东。
增收不增利
Synagistics是一家电商代运营公司。过去东南亚电商崛起，很多品牌会进入当地进行销售。早期对市场不熟悉，本土化成为最大的难题，此时会选择代运营公司进行合作。电商代运营服务主要包括市场调研、店铺搭建、商品管理、营销策划、客户服务等多个环节。
Synagistics于2014年在新加坡成立。目前的客户有耐克、雅诗兰黛、lululemon、资生堂等600多个品牌。也包含Lazada、Tiktok等电商和社交平台。根据灼识咨询的资料，按2023年的收入计，公司在东南亚所有数字商务解决方案平台中排名第二。
阿里巴巴在2016年收购了Lazada，并在随后不断注资投入。Lazada和Synagistics达成合作。为了在东南亚更好的扩张，阿里在2020年将Synagistics私有化。
从2021年到2023年，公司的收入为85.9百万新加坡元、112.6百万新加坡元、126.6百万新加坡元，复合年增长率为21.4%。公司的净亏损也在逐步扩大，2021年到2023年净亏损分别为1101万新加坡元、1313万新加坡元、1731万新加坡元。
公司的业务主要包含D2B和D2C两部分。
D2B模式主要是为品牌提供解决方案，收取固定服务费及/或按销售额收费；D2C模式主要是充当“中间商”，先进货再卖出，从中赚取差价，商品的价格和销售模式平台自行决定或者和品牌商议。
低毛利率的D2C模式占据业务的近八成，也拖累了公司毛利率的表现。在2021年、2022年及2023年，公司录得的毛利率分别为27.6%、27.2%及25.1%。D2C业务模式下毛利率由2022年的19.7%减少至2023年的13.8%。
营销开支不断增加。
2021年、2022年及2023年，销售及分销开支分别为15.1百万新加坡元、19.3百万新加坡元及20.7百万新加坡元，分别占2021年、2022年及2023年收益的17.6%、17.1%及16.3%。2021年、2022年及2023年，一般及行政开支分别占收益的24.1%、21.5%及20.6%。
存货周转天数在2023年突然减少，可能和公司推出的按需囤货策略相关。在2021年、2022年、2023年，存货周转天数分别为22.4天、17天、7.8天。
价格战下业绩压力增加
得益于过去东南亚电商行业的增长，电商代运营行业的规模也在不断增长。
东南亚数字商务解决方案市场的规模从2018年的2亿美元增长至2023年的14亿美元，复合年增长率为52.8%，并预计从2024年的18亿美元进一步增长至2028年的45亿美元，复合年增长率为26.3%。
未来东南亚电商的发展规模也会给Synagistics更多想象空间。
根据贝恩公司统计数据,2022 年东南亚电商GMV规模1310亿美元,预计到2025年有望达到2110亿美元,几年时间复合年增长率达到17%。
但无论是Lazada、Tiktok、Shoppee都会把东南亚当作重点市场来发展。随之而来的是东南亚的市场竞争愈发激烈，Synagistics的生意不再性感。
价格战正在打响。D2C业务已经占据了Synagistics营收的绝大部分。Synagistics的角色越来越像一个分销商，利润也会收到挤压。
Lazada全托管模式下，也会吸引中小商家进入东南亚。这些商家也有机会成为Synagistics的新客户。Synagistics推进Lazada全托管模式出海。缺点在于Synagistics的客单价也会随之下滑。
Lazada一直是Synagistics的大客户。截至2023年底，在Synagistics的前五大供应商中，Lazada位列第三。虽然采购金额不多，但Lazada是五大供应商中唯一家D2B模式和D2C模式兼有的客户。这也意味着，Lazada这一大客户贡献的毛利率更高，很可能直接会影响Synagistics最终的利润。
Lazada的市场份额也在不断下滑。
根据墨腾创投报告数据,Lazada在东南亚6国的平均市场份额从2023年的25%下降到了16%。
未来Synagistics面临更大的压力。在上市前Synagistics的估值为35亿港元相对合理。或许是对东南亚未来竞争日益激烈的考量，导致Synagistics上市后破发。
参考资料：
1.狮腾控股（02562.HK）招股书
2.创业邦：赚麻了！阿里又拿下一个IPO
3.丫丫港股圈:阿里系新加坡公司，低调借壳上市
4.金融界:刚刚，阿里投资的电商公司上市了
