作者 | 程实 工银国际首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事； 徐婕 工银国际宏观分析师
要点
党的二十届三中全会以发展眼光、系统思维和升维战略为指引，为人民币国际化指明了顺势而为、创新发展的重要方向。
歇马凭云宿，扬帆截海行。2024年7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）正式发布，吹响了新征程改革开放再出发的嘹亮号角。正如《决定》强调的，“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝”。用好、用活这个重要法宝，是各行各业落实党的二十届三中全会战略部署、拾阶而上开新局的重中之重。就金融行业而言，《决定》部署了“深化金融体制改革”的整体安排，强调了“推动金融高水平开放”的重要性，从金融法规、金融监管、宏观政策、金融市场、金融机构、金融中心和金融产品等众多维度谋划了金融强国的战略选择。金融强国具有六重内涵，“强大的货币”首当其冲，《决定》则以发展眼光、系统思维和升维战略为指引，为人民币国际化指明了顺势而为、创新发展的重要方向。笔者拟以人民币国际化为切入点，深刻学习、领会党的二十届三中全会的精神指引和战略导向。
金融高水平开放浇灌高质量发展的沃土
《决定》总结了从党的十一届三中全会到十八届三中全会的成功经验，重申改革开放在推动中国式现代化中的重大意义，并强调“高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障”，明确将进一步“推动金融高水平开放”。在全球经济版图中，中国作为第二大经济体，其金融开放的每一步都备受瞩目。金融开放不仅是国家经济实力增强的象征，更是人民币国际化进程中的重要引擎。近年来，中国在金融开放的道路上坚定前行，一系列重大举措的实施，为中国经济发展提供了肥沃的土壤，为人民币国际化铺设了坚实的根基。
第一，金融开放的深化体现在资本市场准入的放宽上。自2018年起，中国金融市场的开放步伐显著加快，包括放宽外资银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等金融机构的市场准入条件，取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，以及逐步扩大外资金融机构在华业务范围等。这些措施直接促进了外资金融机构在中国的加速布局，提升了中国资本市场的国际影响力。国际金融协会（IIF）最新数据显示，2024年1月至5月，中国股票市场共录得69亿美元的资金流入，债券市场资金流向也在2023年下半年逐渐发生转变，特别是从2023年四季度开始，中国固定收益资产的现金净流入量显著增加。这表明国际投资者对中国市场持续看好。尽管全球市场波动加剧，但外资流入的态势依然不减。未来，随着《决定》指出的“完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，支持符合条件的外资机构参与金融业务试点”，中国经济“增质”与金融高水平开放相互促进的正面效应将不断加强。
第二，人民币国际化进程与金融市场的开放紧密相连。人民币国际化经历了从贸易结算货币到投资储备货币的转变，这一转变的背后，是中国金融市场不断开放、人民币跨境使用便利性增强的结果。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，人民币在全球外汇储备中的份额从2016年四季度末的1.08%上升至2024年一季度末的2.15%，反映出人民币在全球货币体系中的地位日益提升。在《决定》关于“推进自主可控的跨境支付体系建设，强化开放条件下金融安全机制”的要求下，人民币跨境支付系统（CIPS）有望不断完善，人民币在共建“一带一路”国家的使用或将持续增加，而这些都将是人民币国际化取得实质性进展的重要例证。
第三，金融市场的开放体现在债券市场的国际化上。债券通机制的建立与扩展，特别是“南向通”的推出，使得跨境资金双向流动更加顺畅。中国香港作为全球最大的离岸人民币市场，其债券市场在人民币国际化中扮演了关键角色。香港离岸人民币债券在2023年的发行额较2022年增加了18.2%，至7858亿元人民币。这些进展不仅提升了人民币在全球金融市场中的权重，也增强了人民币资产的吸引力，为人民币成为全球投资者资产配置中的重要组成部分奠定了基础。此外，金融开放还促进了金融基础设施的国际化对接。通过加入国际指数（如明晟、富时罗素）提升了A股市场的国际影响力，吸引更多外资流入。此次《决定》亦指出“稳慎拓展金融市场互联互通，优化合格境外投资者制度”，这将有助于推进中国与国际标准接轨、提高市场透明度以及强化投资者保护。同时，中国还在持续推动与国际金融监管的合作，提升监管透明度和国际合作水平，为人民币国际化营造了良好的外部环境。
利率改革畅通传导机制铺就市场化坦途
《决定》指出“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”，旨在通过改革疏通国内利率传导机制，搭建起从政策利率到实际信贷利率的直接联系，为人民币资产在全球舞台上的定价和流动铺设一条清晰、高效的路径。简而言之，即将存贷款利率的决定权从行政指导逐步过渡到市场供需决定，实现利率的市场化定价。这一过程涉及两个层面的“并轨”：一是政策利率与市场利率的并轨，即让中央银行的政策利率更好地影响到货币市场利率，进而传导至存贷款利率；二是存贷款利率定价机制的并轨，即消除银行存贷款利率与市场利率之间的差异，实现利率的全面市场化。自2019年以来，中国在利率并轨方面取得了显著进展。中国人民银行采取了一系列措施，包括改革贷款市场报价利率（LPR）机制，使其更能反映市场资金供求状况，并推动金融机构使用LPR作为贷款定价的参考。LPR改革以来，市场利率与贷款利率的联动性明显增强，贷款利率的市场化程度显著提升。根据中国人民银行的数据，早在2019年末，新发放贷款中LPR定价的占比已超过90%，这标志着利率市场化改革取得了实质性的进展。
利率并轨对于人民币国际化至关重要。一是利率并轨提升了人民币资产的定价效率。一个市场化的利率体系能够更准确地反映经济基本面和资金供需状况，为国内外投资者提供更为透明、可信的定价基准，有助于提升人民币资产在全球资本配置中的吸引力。随着人民币债券和股票被纳入全球主要的金融指数，人民币资产的国际化水平随之提升，吸引了大量海外资金流入。二是利率并轨有助于降低金融市场的信息不对称，增强货币政策的有效性。通过利率市场化，货币政策的传导机制得以优化，政策利率调整对实体经济的影响更加直接、快速，这不仅有助于稳定宏观经济，还为人民币汇率的稳定提供了支持，减少了国际投资者因汇率波动带来的不确定性风险，增强了其持有人民币资产的信心。三是利率并轨促进了金融市场的深度与广度，为人民币国际化提供了丰富的金融产品。随着利率市场化程度的加深，债券市场、信贷市场、衍生品市场等得到了快速发展，外资机构进入中国市场的门槛降低，参与度提高，进一步丰富了人民币资产的种类和流动性，为人民币在国际支付、结算、储备等领域的使用创造了更好的条件。四是利率并轨与人民币国际化相辅相成、互为因果。人民币国际化进程的推进反过来也要求国内金融市场更加开放和市场化。随着人民币在国际贸易、投资中的使用增加，市场对于人民币资产的定价要求更加市场化、国际化，这进一步推动了利率并轨和整个金融体系的深层次改革。
人民币离岸市场枝繁叶茂更显生机
《决定》强调“发展人民币离岸市场”，旨在为“稳慎扎实推进人民币国际化”提供坚实支撑。人民币离岸市场，作为人民币国际化战略的前沿阵地，近年来展现出前所未有的生机与活力。离岸“绿洲”不仅为人民币国际化的“大树”提供了丰饶的养分，也成为全球金融版图中不可或缺的一部分。
作为全球最大的人民币离岸中心，中国香港地位举足轻重。根据香港金融管理局的数据，截至2024年5月末，香港人民币存款余额超过1万亿元。同时，中国香港也是全球最大的离岸人民币结算中心，处理的人民币交易量达到全球半数以上。香港的人民币债券市场规模同样可观，点心债发行量稳步增长，为国际投资者提供了多元化的人民币资产配置选项，进一步巩固了其作为人民币国际化门户的地位，充分践行了《决定》中对于香港“在国家对外开放中更好发挥作用机制”的期望。伦敦作为欧洲最重要的人民币离岸中心，其人民币业务也持续扩张。英国政府与中国央行续签了双边本币互换协议，额度高达数百亿英镑，彰显了双方深化金融合作的决心。伦敦金属交易所（LME）的人民币计价金属期货合约的成功推出，标志着人民币在国际大宗商品交易中的作用日益增强，为人民币的国际使用开辟了新领域。此外，伦敦金融城的人民币清算行业务量持续增长，进一步推动了人民币在欧洲乃至全球范围内的流通。新加坡、法兰克福、巴黎等地离岸人民币中心也各自发挥特色，形成了多元化的全球人民币离岸网络。它们在促进人民币跨境使用、提供人民币融资渠道、推动人民币产品创新等方面各展所长，共同为人民币国际化构建了更加立体和广阔的舞台。
在此背景下，《决定》指出“加快建设上海国际金融中心”，无疑为人民币离岸市场的发展注入了新的活力。上海自贸试验区及临港新片区的设立，为人民币国际化探索了更多制度创新和先行先试的空间。例如，上海自贸试验区推出的自由贸易账户（FT账户）体系，大大便利了跨境资金流动，为离岸人民币回流境内提供了便利渠道。同时，上海正积极打造全球资产管理中心，吸引国际金融机构和资产管理公司落户，推动人民币计价金融产品的创新与发展，丰富了人民币离岸市场的深度与广度。值得一提的是，随着数字人民币（e-CNY）的研发与应用，上海作为首批试点城市之一，正积极探索数字货币在离岸市场中的应用，这不仅为人民币国际化增添了新的技术驱动力，也为离岸市场的发展带来了前所未有的想象空间。数字人民币的跨境支付潜力，一旦与上海国际金融中心的全球影响力相结合，将极大提升人民币在全球支付体系中的地位，进一步促进人民币离岸市场的繁荣。
数字人民币创新浪潮引领未来
《决定》以“稳妥推进数字人民币研发和应用”为数字经济时代的货币创新指明了方向。在数字化时代，金融创新成为推动全球货币体系变革的重要力量，而数字人民币无疑为人民币国际化进程插上了科技的翅膀。作为全球最早启动数字货币研发的主要经济体之一，中国在数字人民币的研发与应用方面已经取得了显著成果，不仅在国内多个城市进行了大规模的试点测试，也在跨境支付领域迈出了探索的步伐，为人民币国际化开辟了一条全新的数字航道。数字人民币的创新之处在于，它是一种基于区块链技术的法定数字货币，既保留了现金的匿名性特征，又具备电子支付的便捷性与安全性，为用户提供了不同于传统电子支付工具的全新体验。目前，中国数字人民币试点项目已覆盖全国17个省份的26个试点地区，涉及零售消费、公共服务、交通出行等多个场景。目前，仅上海就已经落实数字人民币试点应用场景超过140万个。这些数据充分展示了数字人民币在国内市场的广泛应用与接受度，符合“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”的期望，为人民币的数字化国际化打下了坚实的国内基础。
在跨境支付领域，数字人民币的探索更为引人关注。上海国际金融中心在推动人民币国际化和数字人民币跨境应用方面扮演了核心角色。依托上海自贸试验区和临港新片区的政策优势，上海正积极推进数字人民币在跨境贸易、投资、金融等领域的应用场景试验，力求构建高效、低成本、安全的跨境支付体系。例如，通过与香港、新加坡等地人民币离岸中心的协作，开展数字人民币的跨境汇款和贸易结算测试，不仅大幅提高了交易速度，降低了手续费，还增强了交易的透明度和可追溯性，为解决传统跨境支付存在的痛点提供了新方案。数字人民币的跨境应用还着眼于服务共建“一带一路”下的经贸往来，为相关国家和企业提供更加便捷的支付手段。通过与当地支付系统对接，数字人民币为共建“一带一路”国家的小额贸易、旅游消费等提供了新的支付选项，有助于增强人民币在区域经济中的流通性与影响力。同时，数字人民币的技术特性也为打击洗钱、恐怖融资等非法活动提供了技术支撑，通过“建立高效便利安全的数据跨境流动机制”，从而提升金融系统的安全性。此外，数字人民币在国际舞台上展现的开放态度同样值得瞩目。遵循《决定》中“积极参与国际金融治理”的改革路径，中国央行与其他国家央行及国际组织的交流与合作不断加强，探讨数字人民币与外币的兑换机制、跨国监管协调等问题，旨在构建一个更加包容、有序的国际数字货币生态系统。这种开放合作的策略不仅促进了国际社会对数字人民币的理解与接纳，也为人民币国际化开辟了新的可行途径。
