一、“小游戏模式”开辟轻量化游戏出海发展路径
多款小游戏出海版本上线，商业化路径或得以验证。2023 年以来，多款境内市场的小游戏产品对应推出境外的 APP 版本，且有亮眼的商业化表现。其中表现最优的即为前文提到的《菇勇者传说》，对应的小游戏《冒险大作战》在 2023 年 7 月境内上线，2023 年 11 月出海版本《菇勇者传说》在中国港澳台地区上线，上线首月在中国台湾地区 iOS 畅销榜维持 Top 2，在中国香港地区稳定榜单前 10。表现较优的还有《寻道大千》的出海版本《小妖问道》，2023 年 7 月其陆续推出繁体中文、日文和英文版本，曾进入多地 iOS 游戏畅销榜前 10 位。当前已有多款小游戏推出面向境外市场的 APP版本，如《向僵尸开炮》《国王指意》《肥鹅健身房》等。我们认为，优质小游戏的轻量化玩法体验在境外市场亦有需求，境内小游戏在出海方面逐渐探索出可行路径，或为相关厂商带来收入利润增量。
此外，有部分产品虽不是先上线境内小游戏、再上线境外 APP 的模式，但最终也形成了全球化的“小游戏+APP”运营格局，同样验证了境内小游戏市场和境外手游市场在轻量化玩法需求上具备一致性。典型代表如点点互动《无尽冬日》、心动公司《出发吧麦芬》。
二、以差异化玩法为核心抓手，中腰部厂商参与度高
小游戏出海以境内市场得到验证的优质产品为基础。我们认为，小游戏的出海模式建立在境内市场先行验证产品的基础上。四三九九《菇勇者传说》的小游戏版本《冒险大作战》，于 2023 年 9 月前后升至微信小游戏畅销榜 Top3，至 2023 年 12 月依然维持前列，虽然后续排名波动向下，但我们认为前期的亮眼表现证实该产品在核心玩法设计上具备强吸引力，优秀的游戏机制设计为后续产品出海打下基础。
其余产品如三七互娱《小妖问道》的小游戏版本《寻道大千》自 2023 年 7 月至今持续位居微信小游戏畅销榜 Top3，大梦龙途《向僵尸开炮》在 2024 年 7 月排名进一步升至第二；豪腾嘉科《肥鹅健身房》维持在微信小游戏畅销榜 Top60。小游戏出海目前为 APP 形式，买量运营模型小游戏回归至 APP，差异化玩法是核心获客抓手。
当前境内小游戏推向境外基本为 APP 模式，而非类似小程序的 APP 内嵌式应用，主要在于境外的主流社交媒体在小程序生态建设上进度不及境内，境外用户的手游习惯仍然在 APP 当中。境内小游戏的即点即玩特性使其在买量时，用户转化链条短、转化率更高；在用户留存方面，由于依托核心社交平台，小游戏有触达频次高、形成社交裂变的潜在增益。对应地，对于在境外地区以 APP 形式推广的出海小游戏，
我们认为转化链条短、触达频次高的天然优势被消减；因而产品在推广时更着重于放大轻量化玩法的特质，回归至核心玩法、趣味素材、广泛推广的获客逻辑。中腰部厂商在小游戏出海中参与度更高。从地域分布上，以中国港澳台地区及日本、韩国为主要目的地，我们认为与中腰部厂商在出海上的能力禀赋相适配。
三、境内小游戏市场快速扩容，优秀玩法涌现、商业模型验证
境内小游戏的快速发展为出海小游戏奠定基础。我们认为其中的重要催化点在于，境内小游戏市场的扩容让更多开发者进入轻量化游戏开发当中，优秀创意不断迭代，才能推出既具备玩法吸引力，又有商业化能力的核心玩法。
► 此前，境内厂商在中轻度、休闲产品出海上，多为三消、解谜玩法，其模式和境外市场主流的休闲手游相似，产品的商业化方式核心为广告变现，辅之以内购变现。我们认为，之前的休闲产品出海未能形成更大声量，原因在于境内厂商推出的产品更多为跟随境外流行产品。考虑到境外休闲类手游赛道存在一定竞争，且广告变现的商业模型限制下，境内厂商难以更大发挥买量的作用，因而未能在其中形成竞争壁垒。
► 与之形成对比的是，当境内厂商探索出轻量化游戏赛道后，境内厂商具备先发优势，且我们认为境内厂商有望以产品迭代的效率优势持续领先于境外竞争者；在商业化层面，境内出海的轻量化游戏以内购制变现为主，能承载起买量推广所需的单用户商业化深度，适合境内厂商以买量为抓手来放大产品体量。
此外，境内小游戏市场亦先行验证了轻量化玩法产品的商业数值设计，出海产品可参考境内版本的商业化模型来运营，一定程度上降低运营的试错成本、提升成功可能性。
投资建议
2024 年以来多款小游戏出海表现亮眼，我们认为小游戏出海模式的核心抓手在于轻量化玩法的全球性需求，境内的中腰部厂商积极参与其中。小游戏出海有望成为境内中腰部游戏公司在出海领域开拓的新市场，并放大相应厂商的出海竞争力。建议关注该赛道的产品推新情况及收入表现，及相关公司在其中的受益。
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