自上周三以来，日元对美元汇率持续徘徊在38年来的低点。7月3日晚间，日元对美元一度跌至161.96日元兑1美元的水平，续创1986年12月以来新低。
2024年以来日元对美元汇率呈加速下挫之势，年初至今，日元对美元贬值幅度近13%，超过去年全年约7%的跌幅。日元加速贬值的主要原因在于美联储降息预期一再延后，导致美日利差处于历史高位。
针对日元汇率失控的局面，日本政府已采取了一系列外汇干预措施，包括口头警告和直接入市干预。根据日本财务省数据，4月26日至5月29日，日本政府外汇干预规模达创纪录的9.8万亿日元（约合620亿美元）。然而，由于没有美联储降息的“配合”，这些干预措施未能有效遏制日元贬值的趋势。
另外，分析师指出，日本政府对于日元贬值态度暧昧，且外汇干预缺乏货币政策等宏观政策的配合，也是本轮干预失效的原因之一。
中国银行研究院全球经济金融研究课题组指出，数十年来，为了提振出口竞争力与经济增长，日本政府乐见日元汇率贬值，“安倍经济学”也将日元贬值作为政策工具之一。对于本轮日元贬值，日本政府放任日元汇率接连突破152、155的关键点位，致使投机套汇交易膨胀，贬值压力不断累积。虽然日本央行在今年3月结束了负利率政策，但货币政策紧缩节奏不及预期，在6月的议息会议上延后宣布缩减购债计划，货币政策正常化预期反复落空，致使日元汇率跌幅进一步加深。
美国外汇交易平台Forex的高级策略师詹姆斯·斯坦利（James Stanley）表示，从日本货币当局的迄今表态来看，对于下一次干预他们并没有真正做好准备。
他指出，日本财务大臣铃木俊一周二表示正密切关注日元汇率走势，并表示政府对于外汇政策的立场没有改变。铃木是连日来发出类似警告或表态的日本官员之一。
“传统上来讲，如果财务省要下场干预，他们通常不会发警告。现在的情况是频繁口头警告，这恰恰说明他们还没有准备好干预，这只会导致日元进一步走软。165可能是促使他们出手的关键点位。”斯坦利在周二的一场研讨会上说。
他进一步指出，相对于贬值幅度，日本货币当局可能更关注贬值速度，不希望看到投机者大量涌入造成汇率在短时间急剧下跌的情况。
另外，分析人士指出，日本财务省副大臣神田真人即将离职，这在一定程度上降低了日本政府短期再度干预汇市的可能。上周五，日本政府宣布神田真人将于7月底离职，继任者是财务省国际局局长三村惇。
神田真人是日本负责外汇事务的最高官员，在干预汇市上持较为积极的态度，日本政府在2022年第四季度、以及今年4月末至5月初的日元买入行动都是在其主导下开展。
Forex全球研究主管Matt Weller发文指出，神田任期即将结束，他再次主导干预汇市的可能性较小，从而降低了日本政府在7月干预汇市的可能性。他预计，短期内日元对美元汇率将继续在160左右徘徊，不排除未来几周跌向165、甚至170的可能。
不过，中国银行课题组认为，今年下半年，随着美联储启动降息，美日利差小幅收窄，日元汇率将获得支撑，日元贬值压力将略有缓解。课题组还认为，日本央行可能在7月再次加息，推动其加息的主要推手是“再通胀”。一方面，随着日元持续贬值，输入型通胀风险加剧，在能源和原材料等方面对海外依赖度较高的日本企业受到日元贬值的影响，生产成本被进一步推高，导致国内食品及日用品价格持续上涨；另一方面，劳动力市场延续紧张态势，“工资-通胀”的良性循环有望形成。
美国商务部经济分析局上周五发布的数据显示，5月，扣除能源和食品价格后的核心个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.6%，涨幅比上月收窄0.2个百分点，创2021年4月以来的最低水平，这使得市场重燃对美联储9月降息的期望。
7月2日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在葡萄牙出席行业会议时表示，美国经济在对抗通胀方面已经取得重大进展，通胀已经再次回到下降的路径上。市场分析人士认为，鲍威尔讲话偏“鸽派”，美联储更加有可能在今年晚些时候降息。
日元惨跌,人民币兑日元逼近20关口,日本央行离干预汇市还有多远?
日元大幅下跌，人民币兑换日元汇率逼近20大关，日本央行干预外汇市场的可能性日益临近。 首先，日本正面临较大的国内通货膨胀压力，导致消费者在购买必需品时遭遇价格上涨，而工资水平并未相应提高，给民众生活带来压力。 其次，由于日元贬值，日本在国际贸易中支付的成本增加，这对于依赖进口原材料的制造业国家来说是一个不利因素。 再次，如果日本不采取措施调控汇率，可能导致其他国家放弃使用日元作为结算货币，从而对日本的贸易地位产生长远影响。 此外，日元贬值还可能影响日本动漫产业的国际传播，以及国内企业的盈利能力。 银行和旅游业也可能受到波及，银行面临利润减少甚至亏损的风险，旅游业则可能因成本上升而失去部分游客。 总之，日本央行尽快干预外汇市场是必要的，以防止日元进一步贬值，稳定国内物价和货币地位，从而保护国内经济和外部贸易。
工作论文|等待黑色星期三？——日本的货币政策和日元汇率问题
全球通胀挑战下，日本货币政策与日元汇率的微妙平衡
在全球通胀热潮中，美联储紧缩的风向标引领金融市场动态，日本却坚守宽松政策，日元汇率的未来走势备受瞩目。 NFR论文深度剖析，高通胀和高利率对日本可能产生的冲击，不仅会影响其政策框架，还可能波及中国，影响人民币汇率和货币政策的布局。 中国需审慎对待增长、通胀与汇率的权衡，优先保障经济增长，同时适度容忍适度的通胀压力，密切关注外汇市场的稳定性。
1992年的德国通胀事件，被历史铭记为“黑色星期三”，警醒我们当前日本货币政策潜在的潜在风险。 中国需要借鉴这一历史教训，面对可能面临的类似压力，需在经济增长与汇率稳定间找到平衡，对汇率调整保持灵活态度，以实现有序调整，发挥自动稳定器的作用。
日本在货币政策上曾走过一段不寻常的历程。 在经历了房地产泡沫和常规政策空间的限制后，日本采用量化宽松、前瞻性指引和负利率等非常规手段，试图刺激经济复苏，对抗通缩。 1999年后的六个时期，日本央行通过一系列创新工具，如零利率和大规模资产购买，应对经济周期的起伏。
然而，日本央行在2022年3月起采取了前所未有的措施，对10年期国债进行固定利率无限量购买，试图维持收益率曲线目标，防止货币政策正常化的预期升温。 这一系列操作显示了日本在汇率调控上的微妙立场，以及对全球经济环境的敏感应对。
回顾历史，日本在汇率管理上并非完全放任，1985年的“广场协议”后，日元汇率经历了多次人为干预，直到2011年地震后实行了“清洁浮动”策略。 如今，面对美元兑日元汇率突破130的历史高位，日本政策制定者既要维护名义汇率稳定，又要防止产业空心化，但高通胀的全球环境对日本货币政策的可持续性构成挑战。
全球经济的分化和日本经济基本面的疲软导致日元贬值，美债收益率的上升加剧了美日利差，给日本央行带来压力。 日本需要在稳定物价与应对全球通胀趋势之间找到平衡，同时警惕可能引发的类似“黑色星期三”的市场动荡。
面对这一系列复杂情况，中国需密切关注日本货币政策的调整，优先确保国内经济的稳定增长，同时防范可能的外溢风险。 通过有序的汇率调整，中国可以维护国内经济的稳定，同时在国际政策协调中发挥建设性作用，推动全球经济金融的有序演变，减少负面冲击。
经济危机产生的原因,有以下四种原因是
核心观点近期，美元兑日元接近突破150大关。 日本财政大臣铃木俊一表示“相信政府干预汇市的举措已经取得了一定效果，日本政府不能容忍投机者造成的日元剧烈波动”。 日本正通过市场干预试图守住日元。 回顾今年以来，日元大幅贬值。 6月之前，日本财政大臣和央行行长在汇率上具有不同意见，财政大臣已经开始着手干预了，而央行行长却认为汇率已经稳定了。 9月，日本政府已经达成共识，迫不及待地干预汇市。 日本外汇储备消耗较快，如果日本央行得不到外界援助，下一步可能会大幅抛售其持有的美元国债来筹资，或将进一步导致美国利率的上升。 日本通过维持低利率也无法提高其低迷的工资增速，背后反映的是经济基本面的下滑。 首先就是日本人口正处于下降趋势，同时老龄化问题严重，导致需求不足；其次是研发投入减少，技术积累不够，导致跟不上全球产业升级。 这种情况之下，希望只是通过央行的持续“放水”来刺激经济，也只能是作茧自缚，事与愿违。 如果日元继续贬值，长期投资者或将纷纷逃离日本。 日本央行、OECD和IMF都低估了日本在2023年可能遇到的困难形势。 首先，日本政府一直在借新还旧维系经济，如果明年在利率走高的环境下加大政府支出，必然会加大财政亏空。 其次，日本的贸易条件持续恶化，贸易逆差正在加速扩大，造成国内需求不足。 再者，美国还将继续紧缩，而日本维持宽松，美日之间的利差可以存续较长时间，日元还有更长的贬值道路。 最后，由于日本央行坚持把国债利率维持在0％上，国际投资者就可以借上十年期的零利率日元，再换成美元存在美国银行，天然赚取4％以上的收益，同时再享受后来者推动日元贬值带来的汇兑利得。 这是一次难得的投机盛宴。 1. 日元在150大关的攻守战我们曾在4月8日的专题报告《近期日元为何快速贬值？》中认为，从俄乌冲突爆发之后日元就开始快速贬值，这一趋势“未来半年或许有所反弹，但长期贬值趋势已经形成”。 但未曾想一直持续快速贬值到现在，美元兑日元已经贬值到150大关。 我们观察一下日元贬值期间日本官员的态度：5月10日，铃木俊一称： “在七国集团达成货币协议后，日本政府将对汇率作出适当的反应，同时与我们和其他货币当局保持密切沟通。 ” 5月30日，黑田东彦在国会表示 ：“日本央行将通过持续宽松的货币政策来支持经济。 汇率受到多种因素影响，日元的快速贬值不利于经济发展，当下日元走势已相对稳定。 ”可以看出财政大臣已经开始着手干预了，而央行行长却认为汇率已经稳定了。 最终6月13日，黑田东彦在参院决算委员会上承认 ：“（汇率急速贬值）会加剧前景的不确定性、导致企业难以制定业务计划等，给经济造成负面影响。 ” 但其仍然认为 “为了实现工资真正上涨，需要通过继续坚持货币宽松来切实支撑经济。 ” 可以看出此时央行仍然不愿意干预汇市。 直到9月14日，日本央行才开始干预日元，宣称对汇率进行“检查”，此时美元兑日元已经到了145大关。 9月22日，日本央行首次进行了干预，美元兑日元升值了接近1.2％。 随后在9月26日黑田东彦承认进行了干预，铃木俊一当天也表示：“日本政府对日元汇率单边快速下跌‘严重关切’，将在必要时采取进一步行动。 ”此时的日本政府已经达成共识，而且干预汇市已经迫不及待。 从10月31日日本财务省公布的数据可以看出，9月份日本政府共耗资2.8382万亿日元，10月份共耗资6.3499万亿日元。 在这种巨量干预下，目前美元兑日元暂且守在了150大关。 2. 日元贬值背后的内外平衡我们在《近期日元为何快速贬值？》中已经详细分析了日元贬值的原因。 但当时并未预判日元贬值的结果，想必日本政府也没有做好相应准备。 由于日本实施收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日本国债收益率限制在0％左右，并提供无限量购买日本国债，维持收益率上限在0.25％。 那么一旦美债收益率不断攀升，而日本国债收益率保持不动，两者差距进一步扩大，成为驱动日元走势的关键因素。 11月1日，财务大臣铃木俊一表示日本财务省试图通过干预来抑制过度的外汇波动，而日本央行实施货币宽松政策，以通过工资增长实现可持续通胀。 货币政策和干预有着不同的目标，但日本央行与日本财务省的政策并不矛盾。 这反映日本政府希望能够达成内外部平衡：也即是实现国内经济增长和国际收支平衡。 自从90年代土地泡沫破裂之后日本一直深受通缩的困扰，也是国债利率最早降至零的国家。 这次通过维持低利率来刺激国内需求，以达成工资的持续增长来实现经济的持续增长的愿望，最后演化成一场货币危机。 这和上个月我们分析英国发生的养老金危机较为相似。 如果说美国正处于严重的通货膨胀，日本就处于另一种严重的通货紧缩。 由于汇率快速贬值，外国贸易商不会购买日本商品，因为这预示着下个月可能更便宜。 这如同去年11月美国出现的消费极热状态——虽然物价在上涨，但消费增速更快，因为此时不买下个月会更贵，这就是预期的力量。 而美国通过不断加息都无法打压下高增的工资增速，日本通过维持低利率也无法提高其低迷的工资增速，背后反映的是美日两国经济基本面不同。 我们在《近期日元为何快速贬值？》中已经做过分析，首先就是日本人口正处于下降趋势，同时老龄化问题严重，导致需求不足；其次是研发投入减少，技术积累不够，导致跟不上全球产业升级。 3. 市场在等待日本经济危机日本财务大臣铃木俊一曾表示，日本正与投机者进行坚决对抗，不会容忍日元过度波动。 但国际投资者认为一方面日本经济可能会发生经济危机，另一方面美元升值趋势还有较长的路，做空日元仍是有利可图。 OECD预计日本明年GDP增速还能继续保持较高增长，为1.83％，IMF预计明年GDP增速小幅下滑至1.61％，10月28日日本央行自己预测的明年GDP增速为1.9％ 。 这些都显然低估了日本明年可能遇到的困难形势。 首先，我们要看到2000年以来日本经济的增长主要靠政府消费。 我们在之前的多篇报告里提过，在日本经济中，政府是唯一继续增加的借款人和消费者，国债利率也到2015年时降至0％以下。 对于负利率的国家来说，资本外流压力始终存在。 在资本自由流动的国际市场下，资金更喜欢去正利率的国家。 其次，日本的贸易条件持续恶化，贸易逆差正在加速扩大，造成国内需求不足。 我们以前也提到，由于日本的产业升级较慢，劳动生产率提高速度慢于原材料价格上升的速度，造成日本的出口竞争力下降。 日本是出口型国家，如果贸易逆差在扩大，必然会导致国内制造业的萎缩和居民消费的下降，这也是市场对明年日本经济悲观的主要原因。 再叠加欧美经济因政策超调造成经济危机，日本也难以避免，市场在赌这一危机的爆发。 再者，我们在分析美国的报告中多次提到，美联储至少要将利率上调至4.75-5.00％——甚至以上才可能会促使通胀拐头向下。 截至到昨日基准利率已经达到3.75-4.00％的水平，但美国通胀和工资增速都没出现明显回落，劳动力市场依然过热。 在会议声明中，市场投资者已经嗅出美联储准备拉长收紧的时间来平缓经济下行的速度。 这对日元投资者来说，意味着美日之间的利差可以存续较长时间，日元还有更长的贬值道路。 当然我们认为美联储最终的结果会是继续大幅加息促使通胀拐头。 最后，日本成了美国的对手盘，由于日本央行坚持把国债利率维持在0％上，国际投资者就可以借上十年期的零利率日元，再换成美元存在美国银行，天然赚取4％以上的收益，同时再享受后来者推动日元贬值带来的汇兑利得。 这是一次难得的投机盛宴。 我们认为，为了防止这一极差的结果，日本政府应该在“蒙代尔不可能三角”中寻找办法，尽快实施资本管制措施。 同时加大鼓励移民政策，未来的国际竞争是人才的竞争，如何管理含本国人民在内的国际人民才是政府长远考虑的战略。 风险提示：国际局势恶化、日元继续贬值、美联储加息超预期、美债利率加速上行。 证券研究报告：《市场在赌日本经济崩盘 ——海外宏观经济专题报告》对外发布时间：2022年11月04日本文源自券商研报精选
