出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
7月24日晚间，中药茅片仔癀发布了2024年半年度业绩快报。数据显示，上半年公司实现营业收入56.5亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增长11.61%。表面上看起来，片仔癀的业绩增速虽然不够亮眼，但仍然维持了两位数的中高增速。然而资本市场的表现却相当剧烈。
7月25日，片仔癀开盘即下跌6个点以上，盘中最大跌幅超过8%，收盘仍有7.59%的跌幅，成交量也明显放大。为何投资者反应如此之大？片仔癀未来将何去何从？接下来我们就给大家详细分析一下。
片仔癀二季度收入和利润双弱
虽然片仔癀上半年实现了两位数的增速，但这是在一季度20%以上的收入增长基础上实现的。单看今年第二季度，公司营业收入为24.79亿元，同比增幅仅2.61%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。公司的收入增长几乎停滞。
从过往单季度的收入数据来看，片仔癀每年第一季度的收入略高，其他季度的收入基本持平。公司今年第二季度的收入回落到去年同期的水平，这让市场担忧一季度的收入增长不可持续。也就是说片仔癀的收入增长有陷入停滞的迹象。 这对于一个高估值的成长股来说，无异于致命打击。因为接下来就可能出现熟悉的场景，即业绩和估值的“戴维斯双杀”行情。
市场剧烈下跌的原因就在于此。长春高新、欧普康视这些对单一业务依赖较高的企业都出现过戴维斯双杀的惨剧。
片仔癀同样是一家对单一业务高度依赖的公司。
在片仔癀公司的整体营收中，医药业务占比为89.54%，化妆品和其他业务对收入的贡献很小。而九成的医药业务中，医药制造业和医药流通业各占一半，但是流通业毛利率低，这部分业务对利润的贡献很小。简言之，片仔癀的利润目前主要是由医药制造业贡献的。
具体来看，2023年公司的医药制造业收入占总营收的47.74%，其中肝病用药收入为44.63亿，占总营收的44.37%，即医药制造业务收入的93%左右。肝病用药产品仍是主要收入来源，而片仔癀锭剂则是肝病用药的核心单品。心血管用药产品主要是公司的安宫牛黄丸，这部分业务虽然2023年收入增长60.57%，但是业务体量太低。
由此可见，片仔癀的利润增长主要由片仔癀锭剂这款产品决定的。
片仔癀具有近500年悠久历史，最早可追溯到明朝年间。在旧时闽南地区，因其具有“一片即可退癀”的奇特功效而得名“片仔癀”（“癀”为闽南语,指热毒肿痛）。有“佛门圣药”之称的片仔癀被国内外中药界誉为“国宝名药”，“片仔癀”在海外也享有很高的知名度，产品出口世界30多个国家和地区，是具备国际影响力的重要品牌。
因为片仔癀的配方独特、难以复制，因而具有明显的排他性和垄断性，市场竞争优势明显，片仔癀锭剂也成了市场中的高稀缺性产品。
近年来公司的核心产品片仔癀锭剂保持量价齐升的状态，这带动了公司业绩的持续增长。到2023年片仔癀的营业收入已经超过100亿，达到了100.58亿元，同比增长15.69%；归母净利润27.97亿元，同比增长13.15%。
由于公司的收入过于依赖片仔癀锭剂这一大单品，在过去的五年时间里， 2020年以及2022年的突发公共卫生事件都对公司的业绩产生了较大的影响。
而今年二季度公司收入再次陷入低迷则被市场解读为下游需求的放缓。
公司进入了业绩的调整期
这款产品的下游需求场景可以分为两类：一类是治疗肝炎的医疗场景，另一类是保肝护肝的消费场景。虽然前者的需求相对刚性，但是后者会受到宏观经济低迷的影响。只是其产品的独特性和医疗的刚性延缓了需求低迷时点的到来。
之前流行的“茅片组合”（喝茅台酒之前吃片仔癀护肝）就是保健市场的体现。作为一款单粒售价高达760元的产品，片仔癀锭剂的消费很大程度上受到中产阶层收入水平的影响。
如今宏观经济低迷，居民的消费能力走弱，茅台酒的价格都在走低。茅台酒喝不动了，片仔癀也要遇冷了。正所谓“茅”之不存，“片”将焉附。
在需求低迷的同时，片仔癀还在经受着原料涨价的双重打击。
今年第二季度，公司营业收入同比增长2.61%，但归母净利润却同比下降3.37%。公司在刚发布的业绩快报中也对此作了说明：重要原材料的成本上涨压缩了利润空间。这里说的原材料其实就是天然牛黄。
麝香和牛黄是片仔癀的两个重要原料，虽只占其总重量的3%和5%，但两者占总成本的比值超过92%，分别为41.06%和51.32%，对成本的影响明显。而天然牛黄的价格正在经历着剧烈的上涨。
牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等产品中也会用到。天然牛黄来自牛的胆结石，数量极少，价值超过黄金。
天然牛黄的供应受限，因而在下游需求高景气的状态下，价格持续上涨。康美中药网的数据显示，2023年初每公斤天然牛黄的价格仅有65万元，而目前已经上涨到165万元，涨幅超过150%。
而原料持续涨价后，生产厂商的成本势必增加，这进一步降低了片仔癀的盈利能力。二季度增收不增利的原因就在于此。
虽然自上市以来，片仔癀锭剂的价格就在缓慢提升，但最近一次的提价是在2023年5月份，这款产品的零售价格上涨到了760元，涨幅为28.81%。在这之后，片仔癀锭剂的价格就没有涨过，而同期天然牛黄的价格却经历了急速上升。
上游原材料的成本在快速上升，下游消费者的需求却在持续走弱。在前后夹击之下，片仔癀的处境更为艰难。
虽然不久之前监管部门放宽了天然牛黄的进口，但仅仅是缓解其快速涨价的局面，不会改变供不应求的基本格局。目前，国内天然牛黄产量是900公斤左右，国际产量超过3000公斤。而日韩对天然牛黄的需求量也很高，因而中国在国际市场上能获取的天然牛黄仅有1000公斤左右。整体加起来，国内可以获取约2000公斤的天然牛黄。但是国内需求量达到5000-6000公斤，且在持续增长。放宽进口也很难从根本上扭转国内天然牛黄需求不足的状况，充其量只是平抑快速涨价的势头。
即使乐观地预期，天然牛黄的价格后续能维持相对稳定，这也只是控制住了原材料涨价的难题，但是片仔癀锭剂下游需求的低迷却很难在短期内扭转。毕竟宏观经济复苏不是一朝一夕所能实现的。而片仔癀收入的低迷将在很长时间内拖累公司的股价，抄底的时机远未到来。
如果从更大的视角来看，同样以天然牛黄为原料、售价高达860元/粒的安宫牛黄丸未来的销售恐怕也不会太乐观。而主打安宫这一大单品的同仁堂，未来的业绩承压也在预料之内。
在当前消费低迷的大背景下，过于依赖某一款高客单价产品，这类公司的业绩都值得投资者警惕。老百姓兜里没钱了，太贵的东西即便再好也买不起。
东阿阿胶，究竟是下一个10倍股，还是下一个康美药业？
东阿阿胶，《价值事务所》说过两次了，近年来，这家中国老字号遇到了危机，本来就备受争议，随着股价的暴跌，更是被人狠狠的踩在脚下，翻开各大股票论坛，清一色骂阿胶的，说他是骗子，是智商税，更有甚至还拿出京东、淘宝的阿胶销量截图，大声质问：“真搞不明白，这样的智商税现在还有人买？”
有一句话，《价值事务所》说过很多次，在此，我们也不介意再说一次：“你，不代表全世界。 ”作为一个理性人，我们要用数据说话，而不是用“你认为”说话。
诚然，阿胶2020年一季报，丑陋到爆炸，营收4.38亿，同比下降66.11%；净利亏损8000多万，2019年年报也是丑陋，上市以来首亏，亏了4个多亿，唯一有点安慰的是，2020年照一季度的趋势，应该不会亏得比2019年多。
嗯，至于财报，我们现在先按下不表，后文仔细说，这里我们先看看东阿阿胶的逻辑。
东阿阿胶无疑是有市场的，这么多年的 历史 ，都证明了这一点，阿胶为滋补圣品，这个时候大喊中医黑，说阿胶是智商税的人，大可以不用理会，为什么呢？
只能说明这样的人不是公司的目标客户，从一开始就不是，今后也没必要是，公司只用服务自己的目标客户就好了，公司未来是否能增长，关键点还是在于目前这一波人身上。
买东阿阿胶的有三种人。
第一种，需要阿胶这味药治病的人，比如vive所在的中医院，阿胶当然不是像药房那样一盒盒卖的，是按g卖，中医的处方一张通常会有几味到几十味药，一个疗程通常是10付，每付每味药大概开几g。
之前vive在中药房轮岗的时候，最喜欢砸阿胶，就是很暴力的把一盒阿胶拆开，然后砸碎。 这玩意儿贵呀，这么砸，好爽。
第二种，吃阿胶 养生 的人，因为阿胶是滋补药，在免疫力差的群体中很流行，在女人中尤其流行。 vive周边有不少女性，经常买阿胶，自己熬阿胶糕。 由于阿胶的价格不便宜，目前2000多元一斤，因此，这部分群体是中产阶级及以上的人。
第三种，把阿胶作为礼品送礼的人，这部分群体，也是中产阶级及以上的人。
好了，看到这里，你是不是想起了片仔癀？是的， 东阿阿胶的逻辑本质上和片仔癀的逻辑是一样的，东阿阿胶的这部分消费群体一直都在那里，这三类人，并不会因为外部嚷嚷智商税而不去消费，阿胶这两年的危机，其实并不是和民众开悟有关，他的危机，我们下文慢慢讲。
2018年，阿胶营收放缓，其实就已经向市场传达了一个信号，阿胶可能遇到了问题，2018年，阿胶全年提价三次，在此之前，公司的产品本就连连提价，从2005年200元一斤到现在2000多元一斤，15年时间翻了10倍。
结合应收帐款、存货双双走高，应收帐款周转天数、存货周转天数相继走高，我们可以得出一个很明显的结论：阿胶不是茅台，阿胶的消费者对价格敏感度较高，这样迅猛的提价并不好使。
但，仔细看阿胶的年报，你会发现一个问题，那就是，阿胶的毛利率并没有随着提价而上涨，他是一直持平的，保持在60%+，2019年开始清理库存，进行促销后，毛利率瞬间下降，降到40%+。
这是为什么呢？如果大家上各大股票论坛，可以得到的结论是，阿胶想钱想疯了，阿胶想把自己打造成奢侈品，确实，阿胶的秦总也公开表示过，阿胶论斤卖对比虫草论g卖实在太便宜，且秦总一直想让阿胶重现明清时期的辉煌，那时候的阿胶是贵族才吃得起的，大约每斤三两二钱白银，换成人民币近1万一斤。
一开始，《价值事务所》也是这么想的，现在看来，把问题想简单了。
因为，阿胶实际毛利率的走势与提价不相符，这说明什么？说明阿胶并不是自己想提价，是不得不提价。
一开始，《价值事务所》看到阿胶高企的存货，以为是阿胶因为连连提价卖不动了，仔细深挖后我们发现，公司的存货一大半都是原材料，尤其是2018年及之前。
也就是说，阿胶的存货高企很大一部分原因是在囤原材料，结合年报不难发现，主要是囤驴皮，再查一个数据，原来，我国的驴数量在不断减少。 阿胶担心，今后原料的供应可能会不足，因此在疯狂的囤驴皮，也因为驴下降，驴皮涨价，阿胶才涨价，它想把上有的原料成本转嫁给下游消费者，但是消费者并不能接受。
于是，公司采取了较为宽松的销售政策，也就是赊销，所以反映在财务报表上，也就是我们之前文章所说，应收帐款增多、应收帐款周转天数增多。 它在向下游压货，到了2018年，这个政策行不通了，阿胶处在了火山爆发的边缘。
驴的数量在减少，驴皮在涨价，公司的产品却不能跟随原材料价格上涨而上涨。 于是造就了公司近段时间的困境，公司的股价也一路下跌，从最高近71块跌到最低25块，跌幅高达65%，一副破产相。
其实，阿胶并不是2018年撑不住了，才开始出手解决问题，如去存库，不发货，这都是治标不治本，我们通过前文的分析，不难看出，阿胶的根本问题在上游，原材料的问题上。
所以，公司近些年的年报一直在强调，它在养驴，2019年年报也再次提出提升毛驴养殖产业链，实现原料保障。
2019年7月，秦总在投资者关系活动中表示，“主要原料驴皮情况逐步向好，我们稳定把握原料上端。 所以，今后几年原料情况不会出现大幅变化。 ”
我们先假设，秦总说的是实话，原料问题经过几年的努力，得到解决，我们来看看阿胶在下游的努力。
2020年1季报，公司的应收帐款为10.89亿，对比去年同期28.16亿下降了近62%，公司积极帮助渠道清理库存已经获得了良好的效果。 且公司的经营性现金流，终于为正了，说明公司的经营已经逐步恢复正常。
毛利率进一步下降到33.63%，为过去的一半，然而阿胶的打折促销力度并不如毛利率那般夸张，结合上文存货那里公司存货比2018年上涨、原材料存货下降，我们猜测，公司一季度没有发货（阿胶块）。
这4个多亿的营收，《价值事务所》猜测，来自复方阿胶浆。
别的不说，阿胶的底子是非常厚的，负债率只有11.54%，且全是经营相关的负债，没有一分钱有息负债，账上趴着近20亿现金，6个多亿的理财产品，2019年全年亏好几亿的情况依旧每10股派2元分红。
股利支付率常年维持在30%左右，阿胶对自己的股东是十分好的。
经过前文的分析，我们不难发现，阿胶的困境根本原因是上游毛驴出了问题，公司在积极解决，目前已经见了成效，2020年一季报，看似难看，但已经比2019年好了太多，尤其是现金流，已经出现反转的拐点。
阿胶的渗透率、知名度都强过片仔癀太多，如果阿胶向其学习，产品多元化，从阿胶往大 健康 发力，未来是十分值得期待的。
最后的最后，《价值事务所》要吐槽，200亿市值的阿胶，实在太过分了，太过分了，太过分了！人家的品牌价值估计都不止这个价！
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为什么股票一直不涨？
股票的涨跌有多方面的原因，主要取决于以下几个方面：
1宏观大势，在牛市里面鸡犬升天，不管是优绩股还是废品股都会有轮番上涨的机会；在熊市里面，不管是什么股票都会大跌，尤其是像我国这样不成熟的投机市场；
2公司的基本面，公司业绩稳定，成长性好，尤其是具有垄断地位的公司股价一般都比较高，例如：贵州茅台，片仔癀等等
3公司的市值不能太大，套牢盘也不能太多。 例如中石油的市值庞大，套牢盘庞大，要想把股价拉上去很难很难；
目前正处于熊市，从2011年到现在股价一直处于跌势。 未来的一两年宏观经济不会太好，因此股市也不会又太大的起色。 所以个人认为未来1到2年的时间里面很多股票，尤其是中小盘个股还有很大的跌幅
为什么不涨，那么多的利好
盈利偏低。
经官方查询，东瑞集团在第三季度盈利偏低，所以导致股票价格不涨，东瑞集团股份在短期内无危险。
东瑞食品集团股份有限公司创立于2002年,是农业产业化国家重点龙头企业,地处拥有“中国绿色明珠之城”美称的地区。
瑞康医药和上汽集团哪只股票有投资价值
股价下跌上涨跟很多因素有关，从股票交易制度来看，投资者的竞价导致了股价的变动，买方和卖方的投资心理不同导致股价有涨跌。
另外，股价下跌上涨还与大市行情、上市公司经营状况和盈利能力、国家政策以及国际政治经济形势等有关。
而市场的变化，股市的涨跌都不是绝对的，股市时刻都处在变动当中，所以投资者在投资股票时一定要密切关注市场动向，也要关注相关政策的出台所带来的影响，紧跟市场趋势。
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温馨提示：本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策，不构成任何买卖操作。
投资者应该充分认识投资风险，谨慎投资，充分了解 并清楚知晓本理财产品蕴含风险的基础上，通过自身判断自主参与交易，并自 愿承担相关风险。
应答时间：2022-01-11，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。
唐金诚银回答：
瑞康医药目前处于上涨后的调整过程，现阶段处于20日线支撑附近，暂时是安全的，如跌破20日线有继续下跌的动力。 从行业上来分析医药行情目前没有重大的利好消息，不利于股价的持续拉升。
上汽集团属于央企改革概念的，有政策扶持，从中产线来看，目前上汽集团上涨趋势非常的明确，可以继续的买入做中长线。
