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导读 ：东方甄选与董宇辉的切割动作更多是商业层面的判断，出发点聚焦在护盘意义。
作者 | 第一财经 吕倩 宁佳彦
7月26日港股开盘，东方甄选（1797.HK）股价直线下跌15%，截至发稿，股价9.8港元，跌20.97%。
25日，东方甄选公告董宇辉离职，东方甄选全资子公司与辉同行正式从东方甄选独立出去，由董宇辉个人持有其100%股权。董宇辉（买方）、北京新东方迅程网络科技有限公司（卖方）及与辉同行（北京）科技有限公司（目标公司）订立出售协议，卖方同意出售，买方同意收购目标公司的100%股权，代价为人民币7658.55万元。
一位东方甄选股民表示：一家上市公司最核心的资产，被以远低于市场公允价值的方式，100%剥离出去，俞敏洪对外强调“宇辉购买公司的钱我安排了，公司是送给宇辉的”，那“你敢不敢把小股东的留言放出来看看？”
据东方甄选公告，独立估值师仲量联行企业评估及咨询有限公司(下称估值师)已对目标公司进行独立估值，认为目标公司的100%股权于估值日期的市值可合理评定为人民币76585460元。行业普遍认为该价格远低于其实际价值。以0.77亿除以昨日收盘总市值，与辉同行占比0.6%；若除以东方甄选47.4亿元总资产，占比1.6%。
另外，据公告，与辉同行公司于2023年12月22日成立，于2023年12月22日至2024年6月30日止期间，公司纯利1.41亿元人民币。也就是说，如果进展顺利，且股权购买款与与辉同行净利润没有重合部分，为完成这场“切割”，俞敏洪需代表背后的投资者们，为董宇辉支付共2.18亿“分手费”。
根据我国《公司法》第一百三十五条规定，上市公司在一年内购买、出售重大资产或者向他人提供担保的金额超过公司资产总额百分之三十的，应当由股东会作出决议，并经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。
按照东方甄选（1797.HK）2024中期报告中未经审核的报表数字计算，总资产为474305.8万元。现在董宇辉收购“与辉同行”的100%股权，代价为人民币7658.55万元。从数值上看，这笔交易没有到需要进行股东会特别决议的程度。
估值师仲量联行企业评估及咨询有限公司也考虑到了“与辉同行”涉及到的无形资产如目标公司的注册商标、版权及相关品牌名称（知识产权）以及与该等知识产权相关的合约），并认为并无重大价值。这些知识产权大部分与董宇辉的名字及肖像密切相关，并且根据出售协议，东方甄选亦无意使用该等知识产权。根据“与辉同行”的代销协议标准条款及条件，东方甄选已签订若干收益合约，该等合约根据在与知识产权相关的平台上获推广的产品销量来产生佣金。与董宇辉的雇佣合约终止后，这些收益合约预计将不会为东方甄选产生收益。
同时值得关注的是“与辉同行”的估值方式。
本次对股权的估值采用了成本法而非市场法或者收入法。市场法通常依靠市场可比较的公司或交易的价值来测算估值，但由于“与辉同行”严重依赖董宇辉（作为销售主播），其离任会给“与辉同行”的未来运营及盈利能力带来不确定性，因此没有采用。而收入法需要目标公司的详细运营资料及长期财务预测，但也因无法获得此类资料及实质性客观支持数据被估值师放弃。
一位关注上市公司领域的律所合伙人对记者表示，东方甄选与董宇辉的切割动作，出发点聚焦在护盘意义。近期东方甄选在股价、品牌、业务等各方面有损害，需要掌舵人及时作出调整动作，此次“分手”可能是俞敏洪综合权衡下，在他认知范围内作出的最优解。但对中小股民的利益损害，显然目前并不在他的考虑范围内。
“与辉同行”注册了不少“俞辉同行”的商标，这里的“俞”或许是对新东方创始人俞敏洪的一种隐喻，而“辉”则无疑是指董宇辉。两人的并肩作战，曾是新东方乃至东方甄选最坚实的后盾。中小股民原本寄希望于这两位领军人物的携手，能够带领公司走向更加辉煌的未来。然而，现实却给了他们一记重击，让他们不得不面对股价大跌、资产缩水的残酷现实。董事会同意了，但好像“只有中小股民受伤的世界”达成了。
俞敏洪此次的“护盘”动作未必能达到理想状态。交银国际分析认为，将与辉同行直播间佣金收入剔除预测，在东方甄选自营品及其他矩阵账号策略不变的情况下，预计2025财年GMV/收入/利润下调幅度达到34%/9%/20%+。出售与辉同行，将对公司短期财务表现产生影响，但所受舆论风险或有所降低，管理层在稳定之后可专注发展自营战略以及多平台发展，或在长期实现稳定经营。
（第一财经记者杨佼对此文亦有贡献）
微信编辑 | 苏小
俞敏洪回应铁公鸡称呼
俞敏洪公开回应铁公鸡称呼，在直播中表示“宇辉应该不会觉得我是个小气的人”。
2023年12月18日晚上7点59分，刚刚升任新东方“高级合伙人”的董宇辉和俞敏洪出现在东方甄选直播间。 在直播中，俞敏洪对董宇辉三个新身份进行了解释，并对董宇辉明年工作有了新安排，并且回应了铁公鸡称呼。
俞敏洪表示，他一直把董宇辉看成朋友、忘年交甚至是孩子，并说“宇辉应该不会觉得我是个小气的人”。 董宇辉也分享到，当时他工资不足以支撑他在北京有房子，俞敏洪用自己的钱资助了他，解决房子首付的问题，告诉他“想还就还，不想还也可以不还”。
董宇辉的新身份
俞敏洪对董宇辉三个新身份“东方甄选高级合伙人”“新东方教育科技集团董事长文化助理”和“新东方文旅集团副总裁”进行解释。
“东方甄选高级合伙人是对公司有话语权的，相当于VP（副总裁），甚至有股东身份的色彩。 新东方教育科技集团董事长文化助理并不只是秘书，是董事长助理的概念。 ”对于担任新东方文旅集团副总裁，俞敏洪表示，董宇辉在这个岗位上能发挥他的最大能力。
俞敏洪还表示，近期董宇辉得到的职务，是自己一直想要给董宇辉的一些身份，但出于种种原因，直到这两天才能实现。
董宇辉回应升职则表示，“远超过我应得到的，我是惶恐愧疚的，全部是当时回来时就已经告诉我了，并不是才做的决定。 很多人表达的过程中，让俞老师承受很多压力。 ”
俞敏洪向董宇辉致歉了吗
俞敏洪向董宇辉表达了歉意。 2023年12月14日，俞敏洪在社交平台上发布视频声明，对小作文争议作出回应。 他表示，作为新东方的董事长，自己负有领导责任，并向董宇辉道歉。 俞敏洪认为，孙东旭虽然年轻有冲劲，但在判断上还不够成熟。 据南方都市报报道，董宇辉仍在为东方甄选工作，但近期可能不会上台直播。 对于小作文事件，东方甄选方面表示，公司工作人员正在调查此事，后续信息将通过官方渠道公布。 俞敏洪，1962年9月4日出生于江苏省无锡市江阴市夏港街道，是新东方教育集团的创始人，也是一位英语教学与管理专家。 他担任新东方教育集团的董事长，东方甄选的CEO（兼纯没扰），洪泰基金的联合创始人，中国青年企业家协会副会长，中华全国青年联合会委员等职务。 1980年，他考入北京大学西语系，本科毕业后留校任教。 1991年，他从北京大学辞职，1993年创办了北京新东方学校，2006年带领新东方在美国纽约证券交易所上市，2014年11月26日，他与华泰联合证券前董事长盛希泰共同创立了洪泰基金。
俞敏洪道歉能否让东方甄选留住董宇辉
东方甄选是否能留住董宇辉，还要看董宇辉个人意愿。
不得不承认，此次“小作文”事件暴露出东方甄选内部的组织管理问题。 俞敏洪在14日也发表声明表示，小编作为员工严重缺乏职业精神，也说明公司管理上有很大的漏洞。 在这次事件背后，东方甄选更严重的问题是依然离不开头部IP，而这也是不少直播机构曾出现的问题。
在东方甄选走红时，主播矩阵已经包括顿顿、YOYO、明明等主播。 但与董宇辉相比，其他主播的影响力明显不足。 截至12月14日，董宇辉的抖音账号有1347万粉丝，顿顿、YOYO、明明账号粉丝分别为212.8万、138.4万、123.3万。
头部主播
在今年年初，董宇辉休假期间，东方甄选的直播数据表现也出现一定下降。 2月8日，董宇辉休假回来的第一场直播，观看人数从前两天的700万，涨至1017.4万。 过去一年时间里，东方甄选都在复制交个朋友的模式，账号矩阵化来应对头部主播依赖问题。
东方甄选目前还是无法“去董宇辉化”，在重要的直播场次依然需要董宇辉，如邀请名人作家、地方文旅专场等。 根据飞瓜数据，东方甄选的三千万粉丝中，31-40岁的受众占比超一半。 这里面就包括自称“丈母娘们”的董宇辉女性粉丝。
