卡路里低的“代糖”火了！生意好做吗？
作者 | 刘俊群
编辑丨刘钦文
夏日炎炎，一瓶冰镇的可乐成了不少人的解暑法宝。但为了不被“肥宅快乐水”的糖分“绑架”了身体的健康，人们开始追求"0糖、0卡"的饮品。人工甜味剂（即代糖）就成为了甜蜜的替代品。
在年轻人对"0糖"饮料的追捧下， 上游甜味剂供应商 “新琪安”也站上了风口。这家位于江西的新琪安科技股份有限公司（下称“新琪安”）生产的人工甜味剂不仅用于 可口可乐、雀巢等大品牌，如今公司还要冲刺港交所。
值得注意的是，新琪安曾 在2023年7月开启A股上市辅导，但最终还是选择转战港交所。 《招股书》显示，2023年，新琪安的 营收和净利润同比分别下降超过40%和60%， 这与其产品三氯蔗糖的“价格战”有关，公司意欲进一步开拓产品价格相对稳定的海外市场。
在新琪安的背后，是一对持股约54.8%的王氏夫妇。在公司董事会中， 有4位是王氏家族的成员， 其中包括创始人王小强本人、以及王小强的儿子王皓、表弟吴丁、外甥女左玥，公司可谓是家族色彩浓厚。只是，港股吃得下王氏家族的代糖生意吗？
年入超2亿元
可口可乐、雀巢为大客户
甜味剂也分很多种，不同饮品和食品需要特定的甜味剂。例如，应用于口香糖、糖果和一些糖尿病食品的木糖醇；应用于乳制品、调味料中的安赛蜜；应用于面包、糕点、碳酸饮料的阿斯巴甜等。
作为甜味剂行业的“资深玩家”，新琪安生产甜味剂已有21年的时间，其生产并销售的甜味剂主要是 甘氨酸 和 三氯蔗糖 等。
其中， 甘氨酸又分为工业级和食品级， 食品级甘氨酸作为非必需氨基酸，应用于食品工业作为增味剂、诱食剂等；而工业级则在其他领域如表面活性剂、饲料添加剂等发挥作用。
根据《招股书》数据可知，尽管2021年-2023年（下称“报告期内”），新琪安来自甘氨酸的营收分别约为4.3亿元、3.67亿元和2.07亿元，营收占比分别为65%、48.2%和46.2%。
这一变化，也反映出新琪安对不同甜味剂供应的调整。与此同时， 三氯蔗糖以其高甜度特性，其营收占比在稳步上升， 2021年-2023年，其带来的营收分别约为2.18亿元、3.77亿元和2.28亿元，营收占比分别为33%、49.6%和51.1%。
图源：《招股书》
值得注意的是，特别是 在欧洲和北美市场， 新琪安的甜味剂产品受到了广泛欢迎，这两个地区在2023年为公司带来营收占比分别为36.5%和18.4%，为营收占比最高的两个地区。
图源：《招股书》
欧洲和北美市场营收占比高背后， “美国跨国饮料制造商”可口可乐，和总部位于瑞士的“跨国食品制造公司”雀巢 等多个国内外知名食品和饮料品牌均是新琪安的 客户 。
从2021年至2023年，新琪安的 前五大客户为其贡献了相当比例的营收， 这一数字分别为4.15亿元、4.29亿元和2.41亿元， 占总销售额的62.7%、56.2%和53.9%。 据《招股书》中披露的信息显示，2023年， 雀巢和可口可乐分别占据了新琪安第一和第二大客户 的位置，这两大客户的销售额占比分别为16.5%和15.9%。
图源：罐头图库
在大客户的加持下，新琪安不仅在江西市场站稳了脚跟，更在全球食品级甘氨酸制造行业中占据领先地位。据“灼识咨询”报告显示， 按2023年销量计，新琪安以5.1%的市场份额，在全球食品级甘氨酸制造行业排名第一。 同时，同时作为全球五大三氯蔗糖生产商之一，拥有约4.8%的市场份额。
虽然大客户代表着一定的营收，但新琪安想要完全高枕无忧，也并不容易。
新琪安与雀巢、可口可乐的合作时间分别为2006年和2016年。不过， 报告期内，公司来自雀巢的销售收入呈现下降趋势， 从2021年的1.74亿元降至2023年的0.74亿元。 同样，可口可乐对新琪安的销售额贡献也有所减少， 从0.94亿元下降至0.71亿元。
对此，新琪安在《招股书》中也提示到，由于公司大部分收益来自向主要客户的销售，倘若公司与主要客户的关系转差，或 公司无法履行与主要客户所订合约下的责任，公司业务及经营业绩可能会受到不利影响。
《招股书》显示，2021年至2023年，新琪安分别实现营收6.61亿元、7.61亿元和4.47亿元；同期分别实现净利润1908万元、1.22亿元和4466.2万元。
核心产品均价下滑
根据《招股书》数据可知，2021年至2023年，新琪安的营业收入和净利润经历波动，尤其是 2023年，公司业绩出现了大幅下滑，营业收入和净利润分别同比下降了41.26%和61.99%。
业绩下滑背后，是甘氨酸销售单价的下降，和三氯蔗糖市场价格战的影响。
2023年，甘氨酸和三氯蔗糖的销售金额分别为2.07亿元和2.28亿元，同比分别下降了43.7%和39.51%。
特别是甘氨酸，其食品级和工业级的平均售价在 2023年分别同比下降48.17%和52.51% ，降至1.7万元/吨和1.04万元/吨。
新琪安在《招股书》中解释称，甘氨酸价格的波动性主要是由于 环保政策的变化 和 原材料成本上涨 导致的。在2021年，这些因素曾引起甘氨酸价格大幅上涨，但随后在2022年和2023年，随着产能恢复和需求减少，甘氨酸价格开始回落。
具体看，2021年-2023年， 食品级甘氨酸 的平均售价分别为2.32万元/吨、3.28万元/吨和1.7万元/吨； 工业级甘氨酸 的平均售价分别为2.11万元/吨、2.19万元/吨和1.04万元/吨。
图源：《招股书》
价格的波动性同样对甘氨酸的毛利率造成冲击。 报告期内，食品级甘氨酸的毛利率经历了从15.7%到26.1%，再下降至7.5%的起伏。工业级甘氨酸的毛利率更是从23%的高点跌落至14.5%，最终在2023年出现了负增长，达到-5%。
此外，另一产品 三氯蔗糖的平均市场价格也呈现下降趋势。
根据《招股书》可知，自2022年起，由于主要生产商的激进扩张，市场出现了供大于求的局面。导致生产商愿意以极低的价格销售产品，这直接影响了三氯蔗糖的市场价格。
据“灼识咨询”资料显示，三氯蔗糖的 平均出口市场价格 从2022年的约386.3元/公斤大幅下跌至2023年的约186.5元/公斤， 跌幅达51.72% ；而三氯蔗糖的 平均国内市场价格 由2022年约378.6元/公斤下跌至2023年的169.5元/公斤， 跌幅达55.23% 。
图源：罐头图库
在整个代糖市场中，龙头企业如 保龄宝和三元生物 也面临着同样的挑战。
“代糖概念龙头企业” 保龄宝 （002286.SZ）的主要产品为赤藓糖醇。2021年，元气森林走红，这也带火了代糖赤藓糖醇。2021年，保龄宝营收入27.65亿元，同比增长34.58%；归母净利润为2.02亿元，同比增长304.65%。
但 2022年、2023年，赤藓糖醇市场卷了起来，保龄宝业绩也是急转直下， 公司营收分别为27.13亿元和25.24亿元，同比分别下降1.89%和6.96%；净利润分别为1.33亿元和5396.9万元，同比分别下降33.94%和59.47%。
保龄宝表示，2023 年度赤藓糖醇市场竞争激烈、供大于求，价格严重下降。
三元生物（301206.SZ）也遭遇了相似的情况。 2022年和2023年，三元生物分别实现营业收入6.75亿元、5亿元，分别同比下降59.71%、25.99%；净利润分别为1.64亿元、0.59亿元，分别同比下降69.43%、64.03%。
公司在投资者互动平台上坦言，在近两年的赤藓糖醇价格战中，公司产品销量受到了较大影响。
图源：《招股书》
在此背景下， 新琪安在《招股书》中表示，公司并未参与“价格战”，而是通过维持合理的售价来确保毛利率。
但即便如此，新琪安 三氯蔗糖产品的平均售价和销量还是受到了影响。 其平均售价从2022年的每吨31.69万元下降至2023年的每吨24.86万元，销量也从1040吨下滑至964吨。
面对市场的不确定性，新琪安表示， 如果“价格战”持续，公司可能无法在定价上保持优势，产品销售可能会减少，进而影响到公司的毛利和净利润。
香颂资本董事沈萌认为， 在当前代糖行业面临产能过剩的挑战时，单纯的基础产品凭借产能拼价格的空间越来越小 。企业应专注于研发和创新，以提升产品价值。通过开发具有高附加值的新产品，企业不仅能够实现差异化竞争优势，还能有效提升利润空间。
王氏夫妇持股54.8%
累计获分红6500万
新琪安背后，站着一位 来自江西的66岁“老翁”王小强 和他的王氏家族。
《招股书》显示，王小强如今66岁，于1998年7月在中国社会科学院研究生院（现称中国社会科学院大学）获得企业管理研究生学历。2003年12月，王小强创办新琪安开始生产甜味剂。
截至目前， 王小强及其配偶丁丹 两人在新琪安直接和间接 持股比例合计高达54.8%。
在过去两年中， 新琪安进行了两次现金分红。 2022年和2023年，公司分别进行了860万元和1.11亿元的现金分红，王小强夫妇按照持股比例计算，已经获得了 超过6500万元的收益。
图源：罐头图库
此外，公司管理层中还有王小强的亲属。据《招股书》披露的信息显示，王小强本人身兼数职，包括董事会主席、执行董事兼总经理，而他的家族成员： 儿子王皓、表弟吴丁峰和外甥女左玥 ，均在董事会中担任执行董事，分别负责公司的产品销售推广、运营管理和财务规划。
图源：《招股书》
然而，家族企业的管理模式也存在一些争议。股权高级合伙人律师刘永斌表示， 家族企业较非家族企业有利的方面是家族企业注重远期利益，考虑代际传承，基业长青；不利方面是企业管理家长化，专制化，不利于企业引进外部人才。
在股权结构方面，除了张氏夫妇外， 聚合兴投资、富兴投资、修能投资、自然人张朝益、贺庆凤、陈丽君等分别持股6.8%、6%、2.3%、4.29%、3.8%和1.2%。
值得一提的是， 贺庆凤为王小强同胞兄弟的配偶，她目前还担任西藏新琪安的监事一职。
卖甜味剂作为一门不愁顾客的生意，随着IPO的脚步渐近，王氏家族有望财富值再升一个台阶。这一场资本市场的盛宴，是否能如他们的甜味剂般令人回味无穷？
你买过添加甜味剂的产品吗？体验感如何？评论区聊聊吧！
