作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉干
相信不少读者都在大商场里见过手机、电脑等电子产品回收的店铺，这些店铺门脸不大，但一般都开在商场非常醒目的地方。闪回科技（全称：闪回科技有限公司）就是一家这类的公司。这家来自浙江湖州的公司，于2024年2月26日向港交所递表，想要冲刺港股市场。
只不过，当下二手经济确实不吃香，依靠线下门店和线上平台进行展业的闪回科技也受到了不小的影响。与此同时， 年年亏损 、 资不抵债 、存在 巨额赎回负债 以及对赌协议高悬的闪回科技，想要借助二级市场来为自己纾困也并不容易。
一、4轮融资，资不抵债
闪回科技在2016年成立，目前公司通过“闪回收”和“闪回有品”两大自主品牌来开展对应业务。其中“闪回收”顾名思义，开展回收业务，主要是从合作企业或者个人手中回收相应的 二手消费电子产品 。“闪回有品”则是依托自有平台或者在其他平台上开设的网店来销售回收来的二手消费电子产品。闪回科技不生产二手产品，只是二手消费电子产品的搬运工。
闪回科技整体业务情况 摘自《招股说明书》
闪回科技成立时，互联网平台经济正如火如荼，所以闪回科技很快也成为了市场上的明星企业。截至目前，闪回科技共进行了4轮融资，一级市场的估值也已经 超10亿元 。在2018年进行A轮融资时， 小米 就火速入股了闪回科技，之后闪回科技又陆续获得了深圳担保集团和同创伟业等机构的资金。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年回收交易总额来计算，闪回科技是中国最大的专注于线下以旧换新的手机回收服务提供商，亦是中国第三大手机回收服务商，市场份额分别约为8.4%及1.5%。
然而，虽然已经进行了多轮融资，但闪回科技竟还处于资不抵债的情况。《招股说明书》显示，截至2023年9月底，闪回科技总资产仅 2.62亿元 ，负债金额达到了6.92亿元，其账面的净资产（总资产-总负债）竟然达到了约 负4.30亿元 ，是公司总资产的1.64倍，资不抵债的问题十分严重。
而究其原因，导致公司如今模样的最本质的问题就是公司盈利能力低下，这也让市场一直怀疑，目前的整个业务模式，是否真的具有 长期盈利 能力？
二、年年亏损，真能盈利？
《招股说明书》显示，2021-2023年9月底（简称：报告期），闪回科技的营业收入分别为7.50亿元、9.19亿元和8.36亿元，而同期公司净利润分别为-0.49亿元、-0.99亿元和-0.99亿元，报告期内的亏损合计已经达到 2.47亿元 ，并且从数值上看，亏损有 不断增加 的态势。
闪回科技经营业绩情况 摘自《招股说明书》
造成亏损的一个直接原因就是，公司的毛利率太低。作为二手消费电子产品的搬运工，闪回科技的主要盈利就是来自于 买卖价差 。所以在做好各项费用控制的情况下，盈利好坏与毛利率直接挂钩。报告期内，闪回科技的毛利率不仅低，且还在不断下滑。从2021年的8.2%波动下滑至2023年9月底的。而公司近些年的各项费用占比一直相对稳定，均处在-这个区间内，不过由于毛利率太低，所以费用率合计 总高于 毛利率，所以在无法有效降低费用率的情况下，如此低的毛利，想要获得正利润就完全不可能。
细究其毛利率低的成因，笔者发现，这与闪回科技缺乏议价能力分不开。《招股说明书》中提到，在和上游客户合作过程中，上游客户在回收手机时给消费者提供 促销折扣 由闪回科技提前支付，而且不论线上线下，闪回科技都需要为展业支付 担保金 。在业务开展过程中，闪回科技沦为了垫款工具。
影响毛利率的重要因素 摘自《招股说明书》
而且在当下，有一个非常明显的趋势就是，目前的消费主力军似乎 并不热衷 于使用二手消费电子产品。笔者也问了身边的很多朋友。对此的反馈都是，首先为了防止老电子产品中的一些敏感信息泄露，所以一般不会选择在换新产品时将旧产品低价出售，同时，二手产品不论是质感还是操作流畅度，与新产品都有较大差距，所以在不断有新品发布的情况下，也不会选择用二手产品。如此看来，闪回科技的业务模式和盈利模式，后续是否真的具有持续性，还有待市场的进一步验证。
而在当下，让闪回科技感到非常棘手且十分害怕的就是由对赌协议形成了 巨额的赎回负债 。
三、巨额赎回负债怎么办？
《招股说明书》中对赎回负债是这样解释的，“当发生超出本集团及持有人控制范围的事件时，本集团以现金购买其自身股份的合约责任会产生金融负债”。截至2023年9月底，在闪回科技的合并报表中，其赎回负债金额达到了惊人的 4.67亿元 。为公司总资产的 1.78倍 。
在各轮融资中，闪回科技与A轮、A-1轮还有C轮投资者都分别签署了带有赎回权对赌协议。而且从条款上看，关于上市最后期限的要求，闪回科技都没能完成。例如在最新的C轮融资中，签署的条款中就有约定，要求闪回科技要在 2023年12月31日前 完成合资格首次公开发售。
C轮赎回权条款 摘自《招股说明书》
因为闪回科技未能达到对赌协议约定的相关要求，所以这巨额的赎回负债，就在闪回科技的账上不断累计。
当然，在《招股说明书》中闪回科技也说到，各方同意自递交上市申请之日起将赎回权暂停，不过如果上市申请遭撤回、拒绝或者未于规定期限内完成，则该权利将 自动恢复 。
于闪回科技来讲，该对赌协议就是一个严重的潜在威胁。如若后续赎回条款真的被触发，闪回科技砸锅卖铁估计也难以偿还这近5亿元的赎回负债。闪回科技成立8年，但一直未能实现盈利闭环，在巨额赎回负债面前，想要将希望完全寄托在 上市纾困 这一条路上，恐怕最终难以得偿所愿。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
恒大汽车复活？港股复牌寻求融资，股价一泻千里，还有希望吗
7月26日晚，沉寂已久的恒大汽车发布公告，披露公司财务状况。根据公告显示，恒大汽车在2021和2022年间共亏损840亿元，总负债超过1800亿元，剔除所有公司资产后的负债规模也超过了1200亿元，属于严重的资不抵债状态。
其后，恒大汽车宣布将于7月28日在港股复牌。对此，恒大足球俱乐部前董事长、恒大集团常务副总裁、恒驰新能源汽车集团总裁刘永灼在社交平台上表示：“恒大旗下最具潜力的产业板块迎来曙光。”
停牌近16个月后重新入市，恒大汽车的港股走势的确展示了惊人的“下潜能力”，复牌第一天收跌61.25%，股价从复牌前的3.2港元跳水至1.01港元，总市值从复牌前的347亿港元缩水至110港元。
恒驰汽车在今年5月底时曾宣布复产，截至当时已经交付超过1000辆新车，交付车型均为紧凑级纯电SUV恒驰5。
有车以后的编辑曾经试驾过这台车，并对其进行过一次光电测试，结论是车辆的驾驶性能表现中规中矩，但在软件方面基本处于半成品状态，续航达成率也不太理想，高速+城区的综合续航达成率仅为66%。
2018年，恒大高调宣布入局新能源汽车产业，分别在广州、天津、上海建设制造基地和研究所，同步研发14款新车。当年声势浩大的供应商、设计师签约会现场相信不少人都还有印象。
恒大汽车在今年5月与恒大地产集团剥离，成为纯粹的新能源汽车企业。在宣布复牌的同时，恒大汽车还表示下一步的目标是在近期完成纯电轿跑SUV恒驰6和中型纯电轿车恒驰7的量产落地，恒大汽车方面表示，这两款车型的相关试验和标定均已完成。
恒大汽车在公告中宣称：“本集团在可预见的未来将需要获得大量资金，以根据各种合约和其他安排为该等财务责任和资本开支提供资金。本集团已采取若干计划及措施以纾缓流动资金压力及改善其财务状况。”言下之意，恒大汽车此次复牌也是为了吸引战略投资，谋求更多的生存机会。
根据资料显示，恒大汽车已获得超过2632件研究专利授权，覆盖整车制造、底盘研发、智能网联、三电技术以及自动驾驶辅助等多个方面。恒大汽车曾经号称在全球引进3000名顶尖科研人才，和全世界范围内的一线供应商合作，甚至还将打造L4级全自动驾驶技术等。作为一个初创汽车公司，发展战略极为激进，步子迈得相当大。
编辑点评
恒大造车这件事到底靠不靠谱？至少从当初的浩大声势来看，恒大似乎是真的想要投入真金白银大干一场。然而，恒大集团近年来暴露的债务问题无疑会严重影响旗下相关产业的商业信誉，恒驰的各款新车本身或许值得期待，但恒大这个曾经叱咤风云的名字，如今似乎已经成为甩不掉的负资产。你认为恒大汽车翻身还有戏吗？欢迎在评论区留下观点。
3年烧掉21亿，快狗打车闯关IPO，同城货运下半场正酣
作者|熊生排版|艺馨监制|Yoda出品|不二研究新的一年，同城货运赛道更加拥挤。 货拉拉、快狗打车的战事由来已久；滴滴货运攻城占地、满帮集团野心勃勃、顺丰同城觊觎赛道；美团、哈_等新玩家也纷纷入局。 面对竞争者倾轧，快狗打车的母公司58Freight抢先向港交抢先交表，旨在同城货运第一股。 从快狗打车招股书看，截至2021年4月30日，已有约2480万名注册托运人以及约450万名注册司机，业务覆盖亚洲五个国家和地区的超过340个城市；硬币的另一面，在2018年-2021年4月30日，快狗打车的累计亏损也达到21.64亿元。 在看来，在竞争激烈的同城货运赛道，缺钱、亏钱对于快狗打车的困扰已迫在眉睫；而诸多新入局者，对其行业老二的市场份额也虎视眈眈。 在同城货运上半场，货拉拉从价格战中血拼出位；尽管其在海外市场具有先发优势，但留给它的时间窗口已经越来越短。 当同城货运进入下半场，巨头围剿、战事升级；IPO绝非终点，快狗打车如何杀入决胜局？1.累亏21亿，流血冲刺IPO2014年9月，快狗打车的前身58速运APP正式上线。 2017年8月，58速运与Gogovan合并，在B端业务和海外业务持续发力。 2018年8月，正式更名为快狗打车。 作为同城货运赛道的老牌玩家，快狗打车备受资本关注。 据企查查显示，自2015年至今，快狗打车共获5轮融资。 招股书显示，2018-2020年及2021年前4个月，快狗打车取得收入分别为4.53亿元，5.48亿元，5.30亿元，1.93亿元；其中，2019年、2020年、2021前四个月分别同比增长21.03%，-3.29%，50.84%。 从净利润角度看，快狗打车2018-2020年及2021前四个月分别亏损10.71亿元，1.84亿元，6.58亿元，2.53亿元，合计亏损21.64亿元。 并且，快狗打车的流动性情况堪忧。 据招股书显示，2018-2020年快狗打车流动负债净额分别为2.87亿元，3.49亿元，5.44亿元，三年间其流动负债年增长率从21.5%增长至55.6%。 而截至2021年4月30日，流动负债净额降至2.95亿元，主要原因在于58到家及其关联人士免除了快狗打车的未付款项，对其负债并无实质性改善。 现金流情况也反映出快狗打车缺钱。 据招股书显示，公司2018年现金及其等价物净额为3.48亿元，截至2021年4月30日，快狗打车现金及其等价物净额仅剩1.03亿元。 尽管快狗打车在2021年7月成功获得近亿美元的C轮融资，但此次融资金额却还低于A轮的2.5亿美元，显示出资本对快狗打车的估值和预期正在产生变化，这或许也是快狗打车急于上市的原因之一。 在看来，快狗打车三年亏损超20亿，业绩及流动性堪忧，在这样的情况下选择进入二级市场；或许，快狗打车真的缺钱了。 但是，想要俘获二级市场用脚投票的投资人，快狗打车需要体现其盈利能力。 2.提佣降费，或在饮鸩止渴?开源节流，或是快狗打车提升盈利能力的答卷。 据快狗打车招股书显示，其主要业务可分为三项：平台服务、企业服务、增值服务。 从平台服务和企业服务两项主要业务来看，快狗打车在国内经营情况堪忧。 中国内地平台服务月活跃用户数自2018年来不断下降，由2018年的69.11万人降至2021年4月30日的39.07万人。 托运订单数亦由2018年的0.26亿单降至2020年的0.21亿单，交易总额由24.81亿元降至18.85亿元。 尽管2020年有**影响，但快狗打车的下降趋势亦不可小视。 从企业服务角度看，月活跃用户小幅上升，但内地托运订单数量大幅下降，由2018年的44.87万单降至2020年的29.13万单，交易总额由22.49亿元降至9.99亿元，下降幅度较大。 既然经营情况难以短时间内实现超越，快狗打车选择了开源节流的方式提升自己的盈利能力，主要体现在提升抽佣率和降低费用上。 据快狗打车招股书显示，2018年快狗内地和海外市场的抽佣率分别为5.8%和4.5%，2020年抽佣率上升至9.8%和8.2%，并在2021年前四个月进一步上升至11.7%和8.7%。 凭借提高抽佣率，快狗打车毛利率由2018年的23.0%提升至2021前四个月的35.5%。 然而，认为提升抽佣率虽然提高了快狗打车的盈利能力，但是在行业格局未成，竞争激烈的赛道上，提升抽佣率或在透支市场份额与未来竞争力。 再看降费，快狗打车将营销和研发投入都进行了缩减。 据快狗打车招股书显示，其销售及营销费用从2018年的5.24亿元，缩减至2020年的1.95亿元，占营收比重从115.7%缩减至36.7%；研发费用从2018年的0.76亿元缩减至2020年的0.34亿元，占营收比重从16.8%缩减至6.5%。 降低费用投放的方式，的确有助于快狗打车降低亏损水平，但与提佣类似，更多的是在透支未来。 在竞争依然激烈的市场上，降低营销费用率，客户流失或难避免；而作为平台型企业，降低研发费用，并不利于自身未来的核心竞争力。 在看来，快狗打车目前处境略显尴尬，其经营情况短时间内无法突破，采取提佣降费的方式，试图提升盈利能力打入二级市场、以此得到资金纾困，但这样的方式更像饮鸩止渴。 若二级市场投资者不买单，快狗打车面临的将是市场份额被逐步蚕食。 3.新玩家入局，海外市场是良药？据弗若斯特沙利文报告显示，2020年中国内地同城物流市场规模达1.23万亿元，预计2025年达到2.12亿元，2020-2025年复合增长率将达11.7%。 而2020年中国内地线上同城物流渗透率仅为2.9%，市场空间大。 作为一个市场分散的赛道，同城货运的市场潜力虽大，但整合困难、头部玩家渗透率偏低。 这样的市场空间自然吸引了不少资本和巨头的目光。 去年六月，滴滴成立新品牌滴滴货运进军同城货运，近期顺丰同城抢先登陆港股，满帮、哈_、美团等巨头玩家相继入局，均将同城货运视为兵家必夺之地。 这些新的巨头玩家从技术和资金方面都实力雄厚。 滴滴货运一经入局，便采用其熟悉的烧钱补贴打法，上线三个多月，滴滴货运八城订单单日破10万大关。 顺丰同城公司CTO陈霖的演讲内容显示，顺丰在系统调度能力和订单决策能力上具备优势，如不同需求时段的运力撮合。 运满满则背靠满帮集团干线物流的技术能力，对降低货运司机空返率，提升货车利用率积累更深。 新玩家的入局，让人不得不为快狗打车捏一把汗。 据快狗打车招股书显示，其2020年在中国内地市占率为5.5%，与身后的3-5名差距并不大，而排名第一的公司却占有54.7%的市场份额。 在市占率上，快狗打车并无明显优势，面对新玩家的竞争倾轧，其老二地位堪忧。 从快狗打车的业务结构上看，海外市场或许是实现老二守护战的有效途径。 据快狗打车招股书显示，其海外业务业绩增速十分亮眼。 2018年-2020年，GOGOX营收分别是1.2亿元、1.94亿元和2.5亿元，复合增长率达到了44.2%。 按营收的地域来划分，2020年公司更是有48.3%的收入都来自于海外。 尤其是海外B端业务，快狗打车企业服务月活跃用户数由2018年的506个增长至2021前四个月的2092个，托运订单数由2018年的60.79万单涨至2020年的96.84万单，交易总额由0.92亿元涨至2.01亿元。 未来亚洲市场不断发展，海外业务空间虽然无法与国内市场媲美，但是依然能为快狗打车带来持续增长。 在看来，目前同城货运市场战事升级，多家巨头跨界而来，快狗打车市占率无明显优势，面对巨头倾轧，行业老二的地位岌岌可危；海外B端市场的先发优势，虽然可为其赢得一定喘息时间，但未来仍充满变数。 4.快狗能苟住吗？同城货运战事升级，多家巨头联袂而来，2022年新一轮战事打响。 缺钱的快狗打车选择IPO筹集资金，准备来一场持久战；但其经营数据及止损方式等却隐忧重重，而仅凭B端布局与海外市场的业绩亮点，未必能够说服二级资本市场的投资者买单。 新年新战事，同城货运下半场,快狗打车面对更加激烈的行业竞争，撑到最后的才是赢家，但快狗打车真能苟到最后吗？本文部分参考资料：1.《快狗打车没有护城河》，科技新知2.《弹药不多，快狗打车抢跑上市》，掌链3.《快狗打车赴港IPO，同城货运赛道激战正酣》，全国能源信息平台4.《快狗打车带病IPO：3年烧掉21亿上百万司机500元保证金有去无回》，凤凰财经网5.《慢走的快狗打车：夹在滴滴货运与货拉拉间的焦虑》，掌链
3年狂烧21亿，快狗打车“尴尬的悲哀”
快狗打车的出现也是58同城在同城物流市场中的尝试，虽然市场竞争加剧但是一直不乏巨头资本的加盟，但是快狗打车一路上发展总是尴尬的那一个，毕竟同城物流领域已经有老大哥货拉拉，快狗打车暂时无法撼动大哥的地位，并且发展起来总是“差一口气”，身后还有众多的新势力来抢夺不多的市场份额，这就导致快狗打车的位置很尴尬。 同时这些年快狗打车也走的不顺利，经营3年多亏损接近21亿元，资本市场似乎不再买单。 在铺展市场、抢夺市场份额的过程中，快狗打车硬刚货拉拉，烧钱烧了20多个亿，虽然不久前刚刚完成c轮融资，但缺钱、亏钱的情况仍然火烧眉毛，这或许也是公司要赶在货拉拉之前谋求迅速上市的原因之一，这也是快狗打车的悲哀。 后有“追兵”新势力企业，前有巨头货拉拉挡道，快狗打车深陷“困境”，并且在暂停补贴之后的快狗打车，导致多项业务数据下滑，在加上各种新势力企业纷纷涌入同城物流赛道，导致快狗打车有点“有心无力”，市场也逐渐被吞噬，外加上货运市场竞争愈发激烈，持续提高抽佣率的空间不大。 并且，快狗打车内部也存在一定的“隐患”，根据凤凰网 财经 《IPO观察哨》的报道，快狗疑似存在克扣公司500元保证金、派单不透明、花样百出收取司机会员费等行为，现在市场加强监管，这对于快狗打车的未来发展也是一大隐患。 其次，关于快狗打车的“尴尬的悲哀”也体现在市场份额上。 近期关于同城物流的市场规模在扩张，并且竞争异常激烈，根据2020年交易额算，五大市场从业者占市场份额约67.5%，快狗市场占有率排名第二，为5.5%。 而市场推测第一位为货拉拉，并且市场份额占据高达54.7%，由此可见快狗打车的市场空间非常小，这也是业务数据动荡或下滑的重要因素。 作为行业老二，被阿里、红衫入股的快狗打车近年来流动性困局愈发明显，估值下滑，持续亏损。 面对困局三年以来，快狗打车主要是依靠提高抽佣比例来增强盈利能力，试图扭亏为盈。 但在佣金比例天花板明显、并面临强监管的当下，快狗要想在短时间盈利并非易事。 （文/知顿）
