新版“国九条”及配套政策若能得到有效实施，将有利于提高上市公司质量，提升蓝筹股内在价值，有效遏制市场“炒新、炒小、炒差”等过度投机行为，重构市场估值体系，为A股市场长期稳定、健康发展打下坚实基础。
本刊特约 陈绍霞/文
4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，包含九条内容（下称“新版‘国九条’”）。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院出台的第三份资本市场指导性文件。同日，证监会、沪、深交易所发布多项与新版“国九条”相配套的制度规则并向社会公开征求意见。
新版“国九条”出台，引发市场人士及投资者广泛关注，其对当前A股市场会产生怎样的影响？笔者认为，可以首先回顾一下2004年第一份“国九条”出台时市场的反应及其产生的影响作为参照。
2004年1月31日，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布，首份“国九条”出台。当时，A股市场正处于一轮跨年反弹行情中，上证综指由1300点上涨至1590点。该版“国九条”出台后，市场延续了反弹趋势，2004年4月初反弹至1783点。
当时市场情绪乐观，主流机构认为，“国九条”从制度层面奠定了牛市的基础，市场将向上突破2001年2245点的高点，展开一轮牛市行情。
然而，牛市行情并没有顺利而至。2004年4月，老庄股“德隆系”老三股突然崩盘，上一轮牛市中由各路庄家展开造系运动而产生的各系庄股（一个机构同时坐庄多只股票），包括“农凯系”等老庄股因资金链断裂而纷纷崩盘，股价以连续N个跌停板方式高台跳水。上证综指由1783点一路下跌至2005年6月的998点。
事后回顾，首份“国九条”政策确实利及长远。一方面，监管部门对上市公司大股东违规占用上市公司资金、违规担保等损害上市公司利益的行为进行了系统性的清理；另一方面，监管部门对证券公司进行了全面的治理整顿，包括南方证券、大鹏证券等在内，以及大量的地方性证券公司被关闭；监管部门对券商挪用客户保证金入市坐庄、操纵股价等行为进行了全面整改，建立了客户保证金三方存管制度，并在所有券商中全面推进落实，从制度层面消除了券商挪用客户保证金的可能性。
这些举措对于改善资本市场及上市公司基本面、保护中小投资者利益，具有重大而积极的影响，有利于资本市场的长远发展。但是，规范监管也触动了市场机构坐庄等违规行为，加剧了市场短期内流动性紧缩，大量庄股因资金链断裂而跳水，引发市场阶段性阵痛，由此出现了持续的下跌走势。
其后随着2005年股权分置改革的推进，A股市场触底回升；在随后的两年多时间里，A股市场掀起一轮史上最大的牛市行情，2007年10月沪指最高上涨至6124点。
回到新版“国九条”，笔者认为，主要举措如果能够得到落实，将为A股市场的长期稳定发展打下坚实基础，但市场短期走势将主要取决于市场资金面的动向。
新版“国九条”提出：深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局，进一步削减“壳”资源价值。如果这些政策得到落实，将对A股市场长期以来热衷于“炒小、炒差”的生态环境产生重大而深远的影响，有利于矫正A股市场长期以来扭曲的估值体系。
新版“国九条”提出：加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；制定上市公司市值管理指引，依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。
笔者认为，这些举措如果能够得到落实，将有利于提升蓝筹股的内在价值，进一步遏制市场“炒小、炒差”行为，推动市场估值体系重构，从根本上改变市场长期以来业绩越差、估值越高、蓝筹股优质不优价的现状，有利于市场构建一个公允的估值体系。
就A股市场未来一段时间的走势而言，如果相关政策得到落实，一些机构近年来在微盘股、小盘股的抱团行为或将土崩瓦解。2022年以来，以量化基金为代表的机构投资者转向小盘股、微盘股的炒作，在市场大幅下跌的背景下，中证2000等小盘股指数逆市上涨，给投资者产生了量化不败的印象，由此吸引了大量资金进入小盘股、微盘股中抱团。小盘股、微盘股总体盈利能力显著低于大盘股，但估值水平却显著高于大盘股，估值高度泡沫化。2024年初，随着市场流动性趋紧，小微盘股出现崩盘式下跌，抱团其中的量化基金受到重挫。随着新版“国九条”出台，市场估值体系面临重构，微盘股、小盘股的抱团行为将难以为继。
可以观察的是，此前在微盘股、小盘股中抱团的量化基金是否会出现大额的净赎回，如果不出现大规模的净赎回，那么，从高估值的小微盘股中流出的资金有可能流向低估值的蓝筹股，市场有可能出现类似2016-2017年的走势，即高估值的小盘股大幅下跌、低估值的蓝筹股上涨，走出一轮结构分化的牛市行情。如果量化基金等出现了大额净赎回，并引发市场整体流动性趋紧，随着高估值的小微盘股的下跌，短期内有可能带动市场整体下跌。
中长期而言，新版“国九条”及配套政策若能得到有效实施，将有利于提高上市公司质量，提升蓝筹股内在价值，有效遏制市场“炒新、炒小、炒差”等过度投机行为，重构市场估值体系，为A股市场长期稳定、健康发展打下坚实基础。
（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）
本文刊于4月20日出版的《证券市场周刊》
国九条对小盘股的影响
国九条对小盘股的影响主要体现在提升了市场信心、改善了融资环境，以及促进了小盘股的流动性等方面。 首先，国九条的发布为资本市场注入了强烈的信心。 国九条是指中国政府为了推动资本市场健康发展而发布的一系列政策措施。 这些措施通常包括改进市场监管、提升信息披露透明度、优化投资者结构等，旨在创造更加公平、公正、透明的市场环境。 在这样的背景下，小盘股作为市场的重要组成部分，自然也会受到积极的影响。 投资者对于小盘股的信心增强，有助于提升小盘股的估值水平和市场表现。 其次，国九条改善了小盘股的融资环境。 小盘股公司往往面临着更为严峻的融资挑战，因为它们通常规模较小、信用评级较低，难以获得低成本的资金支持。 国九条的实施，通过优化融资政策、降低融资成本等措施，为小盘股公司提供了更多的融资渠道和更便利的融资条件。 这不仅有助于小盘股公司解决资金问题，还能促进它们的业务发展和创新能力的提升。 最后，国九条促进了小盘股的流动性。 流动性是衡量股票市场健康程度的重要指标之一。 在国九条政策的推动下，市场交易活跃度提升，投资者参与度增加，这都有助于提高小盘股的流动性。 流动性的提升不仅使得小盘股的交易更为便捷，还能降低交易成本，提高市场的定价效率。 这对于小盘股公司的股价稳定和长期发展都是非常有利的。 综上所述，国九条对小盘股的影响主要体现在提升市场信心、改善融资环境以及促进流动性等方面。 这些影响都为小盘股市场的健康发展提供了有力的支持，有助于推动小盘股公司的成长和壮大。
国九条对券商影响
国九条对券商的影响主要体现在市场环境的改善、业务创新的推动以及监管要求的提高等多个方面。 首先，国九条的出台为券商创造了更加公平、透明和稳定的市场环境。 国九条强调加强市场监管，打击违法违规行为，保护投资者合法权益。 这有助于减少市场操纵、内幕交易等不法行为，提高市场的公正性和有效性。 在这样的市场环境下，券商能够更好地发挥其中介职能，为客户提供更优质的服务，同时降低自身风险。 其次，国九条鼓励券商进行业务创新，拓展新的收入来源。 例如，国九条提出支持券商开展财富管理、资产证券化、场外衍生品等创新业务。 这些新业务领域为券商提供了巨大的发展空间，有助于提升券商的盈利能力和市场竞争力。 以财富管理为例，随着居民财富的不断增长，投资者对财富管理的需求日益旺盛。 券商可以通过提供个性化的投资顾问服务、优质的理财产品等满足客户需求，实现业务转型和升级。 再者，国九条对券商的监管要求也进行了明确和提高。 例如，在风险管理、内部控制、合规管理等方面，国九条提出了更严格的要求。 这要求券商加强自身建设，完善内部管理体系，提高风险防范能力。 虽然短期内可能会增加券商的合规成本，但从长远来看，这有助于券商实现稳健、可持续的发展。 最后，国九条还提出推动资本市场对外开放，吸引境外投资者参与国内市场。 这将为券商带来更多的国际业务机会，同时也要求券商具备更高的国际化水平和竞争力。 因此，券商需要积极拓展国际市场，加强与国际同行的合作与交流，提升自身在国际资本市场中的地位和影响力。 综上所述，国九条对券商的影响是全方位的，既带来了市场环境的改善和业务创新的机会，也提出了更高的监管要求和国际化挑战。 券商需要积极应对这些变化，抓住发展机遇，实现自身的转型和升级。
第三个“国九条”会开启a股牛市吗
第三个“国九条”可能会开启A股牛市，但其实际影响取决于多种因素的综合作用。 首先，我们需要了解“国九条”的具体内容和背景。 在中国资本市场的发展历程中，“国九条”通常指的是国家针对资本市场发布的一系列重要政策和措施。 这些政策往往旨在促进资本市场的健康发展、保护投资者利益、提高市场效率等。 第三个“国九条”的具体内容可能会涉及市场准入、交易机制、监管体系、风险防范等多个方面，这些都将对A股市场产生深远影响。 其次，A股牛市的形成是多因素共同作用的结果。 除了政策因素外，还包括宏观经济环境、企业盈利状况、投资者信心等多个方面。 例如，当经济增长稳定、企业盈利良好、投资者信心充足时，A股市场更容易形成牛市。 因此，第三个“国九条”虽然可能为A股市场带来积极影响，但并非决定性的唯一因素。 此外，我们还需要关注第三个“国九条”的实施细节和效果。 政策的实施往往需要时间，并且可能受到各种实际情况的制约。 如果政策能够得到有效执行，并且得到市场各方的积极响应，那么其对A股市场的正面影响将更加显著。 反之，如果政策执行不力或者市场反应平淡，那么其影响可能会大打折扣。 最后，我们需要注意到股市的波动性和不确定性。 即使有利好政策出台，股市的走势仍然难以完全预测。 投资者在做出决策时，需要综合考虑各种因素，包括自身的风险承受能力和投资目标等。 综上所述，第三个“国九条”可能会为A股市场带来积极影响，但其是否能开启牛市还需要观察政策的实施效果以及市场各方的反应。 投资者在关注政策动向的同时，也需要保持理性和谨慎，做好风险管理和资产配置。
